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宏观趋势

笔记君说：

特朗普，彻底疯狂！

北京时间2025年4月9日凌晨，白宫新闻发言人称：“由于中国没有取消报复关税，美国将对中国商品征收104%关税，4月9日开始征收。”

从现行税率基础上加34%的关税，再到额外加征50%，又到现在的104%关税。虽说边际效应在递减，但这无疑是在原本就紧张的贸易关系上“伤口撒盐”。

此次加征关税，动用的是《国际紧急经济权力法》，绕过了美国国会。

其实，在特朗普第一任期发表的USTR（美国贸易代表办公室）调查报告中，把2001年以后的信息罗列成表格，就抱怨美中贸易关系一直不对等，中方对美国的进口货施加的关税和非关税门槛过高。所以特朗普复辟后，对中国连番抡起关税大棒。

面对美国的步步紧逼，中国也毫不退缩，直接反击。

中国和美国的这场较量，关乎国家的未来走向。为什么？

中国要实现产业升级，掌控产业链的顶端，就必须打破美国在高端产业的垄断。

而美国为了恢复自己的综合实力，解决工业空心化问题，也把中国视为最强劲的对手。美元地位的背后，是强大的军事实力，而军事实力又依赖于工业能力。美国想重新伟大起来，就必须把工业这块短板补上。

所以，这是一场无法避免的终局之战。我们能做的，就是时刻准备着。

一、各国对关税战的态度

1.中国

4月4日，中方宣布一揽子政策，坚决反制美国加征的“对等关税”。中方强势宣布，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。粗略估算，涉及进口额大约1620亿美元。

这一举措是中方基于美国此前对中国商品加征关税的反制行为。

2.欧洲

欧洲嘴上说对美国280亿美元的商品进行反制，可再看看美国对欧洲近6000亿美元商品加征关税，这对比，简直就是“小巫见大巫”。

欧洲内部矛盾重重，就像一盘散沙，在整体走向衰落的情况下，欧洲在心里害怕和美国陷入双输的局面，一边想稳住美国继续做生意，一边又想在大家面前装出一副强硬的样子。

3.东南亚国家

在特朗普眼里，东南亚国家从美国赚了太多钱，这可忍不了。于是，美国对东盟国家加征了高额关税，大多数国家的税率超过了30%。

特朗普这么做，是想通过提高东盟制造国家的关税，把产能吸引到北美去，同时也是针对中国和东盟之间的贸易中转渠道，想加强对东南亚的控制，争夺亚太地区的战略主导权。

东南亚国家本来靠着成本低、政策好，吸引了不少外资，成了全球电子汽车零部件制造的核心区域，现在也开始感受到来自美国的巨大挑战。

4.其他国家

除了中国，其他很多国家面对美国的关税战，像日本、韩国这些小国，既没胆子和美国对着干，也觉得没必要。

俄罗斯因为特殊的地缘政治和经济关系，受美国关税的影响比较小。

美国在这场关税战里，对盟友和五眼联盟加税还算轻点。对亚洲国家，是真下狠手。 

二、关税战，特朗普不得不为？

2024年11月，斯蒂芬・米兰（美国白宫经济顾问委员会主席）写了一份叫《重构全球贸易体系用户指南》的报告，被视为特朗普2.0时代经济政策的纲领性文件。

这份报告针对美国国内对现行国际贸易与金融体系的不满情绪，提出了一套旨在重塑这些体系以更好地服务于美国国家利益的战略框架。最近，清华大学鞠建东教授团队依托CIFER AI垂域大模型进行了解读。

米兰报告指出，美国面临的核心问题之一源于美元作为全球主要储备货币的特殊地位（即“特里芬难题”），这导致美元长期被高估，进而损害了美国制造业的竞争力并加剧了贸易逆差。

1.什么是“特里芬难题”？

想象一下，美元就像是全球贸易的“通用货币”。世界各国都愿意持有美元和美国国债，因为它们安全、流动性好，可以用来进行国际贸易和投资。

这种需求并非完全基于美国自身的经济表现或投资回报，而是出于一种“储备”的目的，就像大家习惯用某种货币来交易一样。

比利时经济学家罗伯特·特里芬（Robert Triffin）在很久以前就指出了这个问题。他说，作为储备货币发行国，美国必须持续地向世界输出美元和美国国债，才能满足全球贸易和储蓄的需求。这就好比美国开了一家“全球银行”，不断地发行“存款凭证”（美国国债）。

为了输出这些“存款凭证”，美国就需要保持经常账户赤字（可以简单理解就是“花”美元的比“赚”美元的多）。但这并不是因为美国人太爱买外国货，而是因为美国必须“花钱”才能让其他国家拿到美元，然后用这些美元去购买美国国债。

现在问题来了。当全球经济增长快于美国时，世界对美元和美国国债的需求就会越来越大。为了满足这种需求，美国就不得不“印”更多的“存款凭证”，导致美国的经常账户赤字越来越大。

这就像一家银行，为了满足储户的需求，不断地发行存款凭证，但自身的资产负债表却越来越难看。

长期下去，美元就会被高估，因为大家都想要美元，但美国自身的出口商品却因为美元太贵而变得缺乏竞争力。这就像一家公司的股票被炒得很高，但公司的实际盈利能力却跟不上。那么为什么美国作为一家上市公司，不继续去搞资本运作，而要去卖制造业产品呢？

2.对美国制造业的影响

报告特别强调了国家安全因素。即为什么要复兴美国的制造业？报告认为在没有主要地缘政治对手的时代，美国可能不太在意制造业的衰退。

但现在，报告认为中国和俄罗斯不仅是贸易伙伴，也是潜在的“安全威胁”。拥有强大且多样化的制造业，对于保障国家安全至关重要。

报告指出，美元的长期高估对美国制造业造成了严重打击。工厂关闭，工人失业，一些地区甚至出现了经济衰退。这不仅是经济问题，还成了社会问题，甚至威胁到国家安全（因为国防工业也需要强大的制造业基础）。

面对这个情况，特朗普怎么“治病”？

① 关税“大棒”再次挥舞

特朗普团队对关税很熟悉，2018-2019年中美贸易谈判时就用过，还觉得效果不错。关税和汇率之间有一种“跷跷板”关系，叫“汇率抵消”。

也就是，美国对进口商品加关税，理论上商品价格会涨，但要是出口国货币贬值，进口商品的美元价格可能就不怎么涨了。

不过，要实现完美的“汇率抵消”，得满足好几个条件，比如汇率调整幅度合适、出口商品大多在本国生产等，这些条件在现实里不一定都能满足。

关税政策也面临一个选择，要是汇率完全抵消关税，出口国负担就重，美国消费者不会受影响，还能增加财政收入，但贸易流量变化不大；要是汇率不抵消关税，进口商品变贵，可能会引发通货膨胀，美国消费者就得承受高价，但能让贸易更平衡。

回顾2018-2019年中美贸易战，人民币贬值抵消了大部分关税影响，所以当时美国没出现严重通货膨胀。但也有学者从微观数据研究发现不一样的结果，这是因为微观数据关注短期，汇率传导需要时间，而且还有转口贸易等因素影响。

报告还说，关税可能会让金融市场波动，比如日元套利交易平仓会让股市下跌。为了降低关税负面影响，美国可能会逐步提高关税、公布明确规则、对不同国家和产品实行不同税率，还会把贸易和安全挂钩。

而且，关税还能像货币贬值一样，提高美国企业竞争力，有研究说美国的最优关税率可能在20%左右，现在平均关税比这个低。另外，美国觉得自己能承受贸易战冲击，把贸易和安全挂钩还能防止一些国家报复。

② 让美元贬值的“算盘”

因为美元长期高估影响美国制造业，特朗普政府还想让美元贬值。但直接干预汇率市场风险很大，可能让外国投资者对美元资产没信心，大量抛售美元资产，导致美国长期利率上升，影响房地产等行业，还会带来通胀压力。

美国以前和其他国家一起干预过汇率市场，比如1985年的“广场协议”。现在特朗普政府也想和主要贸易伙伴达成类似协议，让欧元和人民币升值，实现美元贬值，他们把这个设想的协议叫“海湖庄园协议”。

这个协议还想把汇率和美国的“安全保护伞”挂钩，让享受美国安全保护的国家买美国国债，美国给他们提供美元流动性。

但这个协议很难实现，其他国家不一定愿意让货币升值、承担利率风险，而且现在大部分美元储备在中东和亚洲国家手里，和这些国家达成协议更难，私人投资者也可能抛售美元资产。

除了多边策略，美国也有单边让美元贬值的办法。比如利用《国际紧急经济权力法案》，对外国官方持有的美国国债收费或者限制资金转移；美国政府还能像其他国家一样积累外汇储备，抛售美元买其他货币。

不过，这些方法都有风险，可能引发金融市场动荡，还可能让美国纳税人遭受损失，或者加剧通货膨胀。

③ 用“安全”当“筹码”

特朗普政府把美国提供的“安全保护伞”和国际贸易、金融挂钩，这就是所谓的“安全”工具。要是其他国家想继续得到美国的安全保障，就得在贸易和金融方面让步，比如让本国货币升值、买美国国债、在美国投资。

美国会根据不同国家和自己的关系，还有在贸易、安全方面的表现，采取不同政策。和美国密切合作的“盟友”，能得到全面安全保障和贸易优惠；和美国保持距离的“中立”国家，得在安全和自身利益之间权衡；完全不配合的“对手”，会面临制裁，甚至被排除在“安全保护伞”之外。

这种做法会让全球安全格局发生变化，一些国家可能加强自身国防建设或者找其他大国联盟，地区冲突风险也会上升，全球经济不确定性增加。 

三、不要误以为关税是全部问题

针对关税这件事，全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio），昨夜突然再次发文：不要误以为当前正在发生的一切主要只是关于关税的问题。

他认为，关税只是表象，深层次的问题是我们正在经历一场典型的全球货币、政治与地缘秩序的系统性瓦解。这类瓦解每一代人只会遇到一次，但在历史上，它在类似不可持续的条件下曾多次上演。

瑞·达利欧指出，当下人们理所当然地将大量注意力聚焦于新宣布的关税及其对市场和经济的巨大影响，然而，对于促使这些措施出台的深层背景，以及可能即将来临的更大规模冲击，却鲜有人关注。

具体来说，货币/经济秩序正在崩溃，原因在于现有债务规模过大，新增债务速度过快，而资本市场与经济体系又严重依赖这一不可持续的债务结构。

这一结构之所以无法持续，是因为存在严重失衡：一方面是债务方（如美国）债务过多，仍在过度借贷以维持过度消费；另一方面是债权方（如中国）持有的债务已过多，却依旧依赖向债务方出口商品来维持自身经济增长。

这种失衡正承受着巨大的修正压力，而修正过程必然会从根本上改变货币秩序。

例如，在一个去全球化的世界中，主要经济体彼此不再信任对方是否会继续提供关键商品（这是美国的担忧）或是否会按时偿还债务（这是中国的担忧），那么存在巨额贸易失衡与资本失衡的状态就显得极为荒谬。这正是自给自足成为优先目标的战争式博弈的表现。

达利欧接着说，任何了解历史的人都清楚，在类似背景下，这类风险会反复演变成如今所看到的这些问题。因此，过去那种中国等国家低成本制造、对美出口、购买美国债务，而美国借债消费、积累巨额债务的模式，将不可避免地被打破。

这种不可持续状态，还因导致美国制造业空心化而愈发严重——这不仅削弱了美国中产阶级的就业基础，还使美国不得不从一个它越来越视为“敌人”的国家进口关键物资。

达利欧一再强调，在去全球化时代，这种体现出贸易与资本高度联通的大失衡，必须通过某种方式收缩。美国政府的债务水平及其增长速度不可持续。货币秩序将不得不以极具破坏性的方式发生改变，以削减这些失衡与过度，并且当前正处于这一变化过程的早期阶段。

这将对资本市场与经济产生深远影响。达利欧说美国国内政治秩序也在崩解，源于教育水平、机会、生产力、收入与财富、价值观的巨大分裂，以及现有政治体系无法有效修复这一切。

同时，他指出国际地缘政治秩序也在瓦解，过去由单一主导力量（美国）制定并维系的国际秩序正在终结，从原来由美国主导的多边、合作型全球体系，正被一种以力量为主导的单边主义体系所取代，即“美国优先”为核心的单边主义。

这正在通过贸易战、地缘博弈、科技对抗，乃至局部军事冲突等方式展现出来。自然力量（如干旱、洪水、疫情）也越来越具破坏性。

而技术革命（尤其是AI）正对生活的各个方面产生深远影响，包括货币/债务/经济体系、政治秩序、国际格局（通过改变国家之间的经济和军事互动方式），以及应对自然灾害的成本结构。

这些关键力量，以及它们之间的互动，才是真正值得关注的焦点。因此，达利欧强烈建议人们不要被像“关税”这样吸引眼球的戏剧性新闻转移注意力。真正需要关注的，是这五股关键力量及其相互作用，因为它们才是“总周期（Overall Big Cycle）”变化的根本驱动。

达利欧建议人们特别关注这些相互作用之间的结构性联动，例如，思考特朗普在关税上的行为会如何影响以下五个层面： 

1.货币/市场/经济秩序（会造成破坏性影响）；

2.美国国内政治秩序（很可能同样造成破坏，削弱他的支持基础）；

3.国际地缘政治秩序（在金融、经济、政治、地缘方面将带来多方面破坏）；

4.气候议题（一定程度上削弱全球有效应对气候变化的能力）；

5.技术发展（对美国而言可能正负交织：一方面有利于将更多科技生产回流至国内，另一方面却可能扰乱依赖资本市场支持的科技投融资机制）。

货币、政治与地缘秩序的瓦解，通常会以经济大萧条、内战、世界大战等形式表现出来，并最终催生新的秩序。这一循环在历史上反复发生，达利欧建议深刻理解它们，比什么都重要。

结语

关税战也导致美国股市震荡，美元下跌，滞胀风险大增。特朗普想用超高关税赚钱缓解债务压力，可这却让美国消费者买单，贫富差距进一步拉大，还可能导致经济衰退。

在这场博弈中，很多小经济体可能会在关税战的冲击下陷入衰退。对于中美两国普通老百姓来说，物价、工资、就业、股市、债市等都会受到不好的影响，在大国博弈的大环境下，大家会深深感受到自己的无力。

未来，特朗普可能还会想出更极端的政策，全球经济格局还会在关税战的阴影下继续动荡不安。

参考资料：

1.《Ray Dalio深夜发文：一生一次的时刻在来临！人们没有注意到正在推动一切（包括关税）的更深层次力量》，地平线全球策略；

2.《特朗普2.0与我们的应对（一）：米兰报告解读》，TsinghuaCIFER；

3.《【巫师】全球关税混战背后，是不能输的终局之战，也是你我的悲歌》，巫师财经

笔记侠2025年04月09日 20:20北京
https://mp.weixin.qq.com/s/u27WsMlCCVQ2txHPhMRDdQ