今天分享霍华德·马克思的《投资中最重要的事》第二章:理解市场有效性和局限性。

1、我相信，由于投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，然而我不相信群体共识就一定是正确的。

2、如果有效市场中的价格已经反映了群体共识，那么分享群体共识也许只能令你赚到平均收益。想要战胜市场，你必须有自己独特的、非共识性的观点。

3、我要强调的是，虽然有效市场常常错误地估计资产价值，但是对于任何个人来说——与其他人占有相同的信息并且受到相同心理影响的约束——持之以恒地持有与众不同且更加正确的观点并不容易。

4、塞思·卡拉曼：心理因素是控制投资者行为的主导因素。在决定证券价格方面，心理因素和基本价值同样重要，甚至更为重要。

5、克里斯托弗·戴维斯：花时间去设法搞明白投资动机在特定情况下是如何起作用的也很重要。动机不当往往会导致非理性、破坏性或反知觉的行为或结果。

6、有效市场假说最重要的成果就是“你无法战胜市场”的结论。这一结论不仅被芝加哥学派的市场观点从逻辑上予以支撑，而且通过对共同基金的表现的研究得到了巩固——业绩出类拔萃的基金寥寥无几。

7、那么，那些我们耳熟能详的著名投资者的情况又如何呢？

首先，一两年的好业绩证明不了任何事情；单从偶然性来说，就几乎可以产生任何结果。

其次，统计学家认为，如果没有足够年份的数据，那么任何东西都无法被证明具有统计学意义；我记得这个数据是64年，几乎没有任何人的理财生涯能够达到那么长。

最后，一两个杰出投资者的出现是驳不倒有效市场假说的。与沃伦·巴菲特等人相关的令世人瞩目的事实恰恰表明，持续成功者只是特例。

芝加哥学派理论最杰出的成果是被称为“指数基金”的消极型投资工具的发展。

如果最积极的投资组合经理通过增持或减持证券“积极下注”都无法战胜市场，那么你又何须为此（以交易费和管理费的形式）付出代价呢？

有鉴于此，投资者已经将越来越多的资金投入到简单地按照某一市场指数所确定的比例的投资股票（或债券）中。这样，投资者只需付出一个百分点的几百分之一的费用，就能够享受到市场收益。

8、错误定价并不常见，这意味着战胜市场非常困难。

9、主要股票市场（如纽约证券交易所）的情况又如何呢？数百万人在利益的驱使下，在其中探寻。

他们占有着相似的信息；事实上，市场调控的目标之一，就是确保每个人在同一时间获得同一公司的信息。数百万人在相似信息的基础上做着相似的分析，那么股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率如何呢？

答案：概率不大，也不可靠，但这却是第二层次思维的真谛。

10、人类不是冰冷的计算机。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动。

11、在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。

12、要牢记另一句话：今天存在有效性并不意味着有效性会永远存在。

总而言之，无效性是杰出投资的必要条件。

试图战胜一个相当有效的市场就像掷硬币一样：你能够期待的最好结果是50%的胜算。如果投资者想取得胜利，那么在基本过程（市场缺陷、错误定价）中，必须存在可资利用的无效性。

我们认为无效性是存在的。仅凭这一点并不是优秀业绩的充分条件，它只表示价格并不总是公平的，错误是会发生的：某些资产定价过低，某些资产又定价过高。

你必须具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地买到前者而不是后者。任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。

13、因为有效市场假说的概念是相对的，所以我将精力放在相对无效的市场上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技术，就能获得最好的回报。

有效市场假说的理论知识帮助我做出了决定，避免了我将时间浪费在主流市场上。

我认为有效市场假说理论应提供信息辅助我们决策而不是控制决策。

14、乔尔·格林布拉特：当然，有些市场更加无效，因为它们不那么受追捧，但是那些受到广泛关注的市场——如普通股市场也有可能无效，比如市值较小的股票或正在经历异常事件的某些公司的股票。

心得:

对于市场是有效性还是无效性，霍华德·马克思给出了中肯的答案，他认为市场并不总是有效，有时也会无效。市场的有效性给他的投资提供了辅助决策的信息，市场的偶尔无效性又给他提供了获得超额收益的机会。但他同时也说明了想要战胜市场，投资者需要具备第二层次思维和非凡的洞察力去发掘机会。

巴菲特极力推荐投资者读霍华德·马克思的书，巴菲特也热衷于读霍华德·马克思的投资备忘录。

在国内外的股票市场上，经过长时间的洗礼和浸润，拥有杰出业绩的投资者(如:巴菲特、霍华德·马克思、彼得林奇)寥寥无几，我们又怎会如此自信的认为我们就是那颗挂在天上的星星呢？

约翰·博格在《共同基金常识》里用大量的理论、历史数据和经验实践已经论证了，投资者很难战胜市场，即便是专业的基金经理和相关从业人员，在投资的历史长河里，也鲜有跑赢指数的。

所以，对于我自己，我很认同投资大师的见解，也会学习他们的智慧、理念和思维，但同时我也承认自己的普通与不足，对于我来说，在保证本金安全的前提下，去获得市场的平均收益，是保护我自己的不二法门。

当你还没有学会走路的时候，就想要获得长跑冠军，那是不可能的，反倒有可能摔断腿退出比赛现场。

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发布于 2024-12-18 09:05・陕西
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