摘要：
第一轮化债（2015-2018年）发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务；第二轮（2019年）发行1579亿置换债置换隐性债务；第三轮（2020年12月-2022年6月）累计发行1.13万亿特殊再融资债。

近年来支持化债力度最大的措施即将出台！

财政部部长蓝佛安12日在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施。

蓝佛安表示，政策“及时雨”将大大减轻地方化债压力，腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。

化债规模究竟有多大，是本次发布会的全场最大焦点，虽然财政部没有提及具体数字，但可以从历史上的三轮化债行动寻找蛛丝马迹。

根据中信期货固收团队此前的梳理，财政部历史上曾主导完成了三次大规模化债行动，主要情况如下：

第一轮（2015-2018年）化债发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务；

第二轮（2019年）发行1579亿置换债置换隐性债务；

第三轮（2020年12月-2022年6月）累计发行1.13万亿特殊再融资债。

2015-2018年第一轮化债：规范举债融资机制

本轮化债主要是在地方融资平台债务快速膨胀、潜在违约风险增大的背景下进行的。从过程来看，先规范地方政府举债融资机制、并对地方政府债务进行清理和甄别后，在2015-2018年发行共约12.2万亿置换债置换存量政府债务。

正式化债从2015年开始，由财政部下达置换债额度，地方政府按额度发行。据21世纪经济报道，地方政府先向财政部报告2016年及以后年度的债务到期情况，财政部再根据全国情况统筹协同，向各省下发置换债上限额度。2016-2018年，地方政府发行置换债的规模分别为4.9万亿、2.8万亿、1.3万亿。

2019年第二轮化债：隐性债务减量

本轮化债主要是在债务压力较大省市选择建制县作为隐性债务化解试点，发行1579亿置换债置换隐性债务。

2019年6月26日，贵州省率先发行115亿置换债，拉开第二轮置换债发行序幕。截至2019年底，累计规模仅为1579亿元。其中，贵州、湖南发行规模超300亿，分别占比24%和23%，甘肃省发行规模最少，仅60亿，占比约4%。从债券类型来看，专项债规模956亿，占比约61%，一般债发行623亿，占比约39%。

除了6个试点省市外，江苏也发行了150亿专项债置换隐性债务。

2020-2022年第三轮化债：开启隐债清零

2020年12月-2022年6月，财政部进行了第三轮化债工作。通过将隐性债务化解试点扩容，并在北上广试点“全域无隐性债务”，本轮化债累计发行1.13万亿特殊再融资债。

地方化债主要经历了 “规范举债融资机制→隐性债务减量→隐性债务清零”的历程：

第一阶段（2020/12-2021/9）建制县隐性债务化解试点扩容。2020年，建制县隐性债务试点范围扩容至26个省市，并于12月开始发行特殊再融资债偿还存量债务。该阶段累计发行6278亿特殊再融资债券。其中一般债3387亿，占比约54%；专项债2891亿，占比约46%。

第二阶段（2021/10-2022/6）北上广全域无隐性债务试点。自2021年10月起，经国务院批准，广东、上海、北京陆续启动“全域无隐性债务试点”工作。这一阶段，北京、上海、广东（含深圳）分别发行约3252.3亿、654.8亿以及1134.8亿特殊再融资债，三地区累计发行特殊再融资债约5041.8亿元。

最终广东省、北京市、上海的多个区宣布完成全域无隐性债务试点工作。

与第二轮相比，本轮化债的范围及规模均有所扩大，而且在债务管控较好的广东、上海及北京启动了全域无隐性债务试点，开启了“隐性债务清零”的早期阶段。发债类型也从置换债改为特殊再融资债。

从发行规模来看，2021年是特殊再融资债发行高峰。2020-2022年每年特殊再融资债发行规模分别为949亿、8171亿、2200亿。

第四轮化债正在进行中，2023年-2024年已安排3.4万亿地方债额度支持化债

第四轮化债从2023年启动，目前仍在进行当中。中信期货固收团队认为，当前正处于债务压力较大地区“隐性债务减量”与债务压力较小地区“隐性债务清零”共同推进的阶段。

根据财政部12日介绍，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。

蓝佛安还说，专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用。我们将督促地方切实用好各类债券资金，加快项目实施进度，根据实际需要及时拨付资金，尽快形成实物工作量，发挥对投资的拉动作用。

卜淑情2024-10-12 12:50
https://wallstreetcn.com/articles/3730184

中国三次化债史，最终谁来买单？

第一次化债（上世纪 90 年代末）​01:45​​

背景：上世纪 90 年代末，中国经济面临严重的 “三角债” 问题，A 企业欠 B 企业、B 企业欠 C 企业、C 企业欠 A 企业，形成债务循环。1990 年全国三角债规模从 200 亿飙升至 1000 亿，主要原因是国企效率低下，1996 年全国 43% 的国企亏损，亏损总额达 790 多亿（占当年财政收入 12%），企业依赖银行贷款导致银行坏账激增，1999 年四大国有银行不良贷款率高达 25%。​

措施：1999 年财政部成立信达、华融、长城、东方四家资产管理公司，通过财政部 400 亿注册资本金、央行 5700 亿再贷款及四大银行发行 8200 亿债券，打包收购银行 1.4 万亿不良资产，实施 “债转股”，将银行债权转为资产管理公司股权。同时 1998 年国务院启动国企三年脱困计划，进行裁员、关厂。​

影响：1995-2003 年全国国企数量从 11.8 万个减至 3.4 万个，国企员工从 1.13 亿减至 6800 万，近 4500 万人下岗。但同期 1998 年国家取消福利分房，开启商品房时代，部分下岗人员用买断工龄钱购房实现资产增值，国企和银行得以减负，中国经济获得新动能。​

第二次化债（2015 年）​05:12​​

背景：2008 年金融危机后，四万亿刺激计划推动地方融资平台大量举债搞基建，2014 年底全国地方政府债务余额达 15.4 万亿，90% 以上为银行贷款、信托等非标形式，平均利率约 10%，利息压力巨大。2015 年一季度全国土地出让收入同比暴跌 36%，土地财政熄火加剧偿债困难。​

措施：2015 年 3 月财政部下达第一批 1 万亿地方债置换额度，通过发行低息政府债券（利率约 3%）替换高息债务，2015-2018 年累计发行 12.2 万亿置换债券，核心逻辑是 “以时间换空间”。​

影响：地方政府利息负担大幅减轻，但债务未消失只是推迟，融资平台规模反而扩大，隐性债务继续累积，为第三次化债埋下隐患。​

第三次化债（当前）​07:14​​

背景：2023 年底全国地方政府隐性债务余额 14.3 万亿，隐性债务指不在政府账本但政府需承担还款责任的债务，主要来自城投公司、融资平台。土地财政彻底熄火，化债需求紧迫。​

措施：实施十万亿化债方案，分三步走：一是未来三年每年增加 2 万亿专项债限额（共 6 万亿）置换隐性债务；二是 2024 年起连续五年每年从新增专项债中拿出 8000 亿（合计 4 万亿）专门化债；三是 2 万亿棚改隐债按原合同偿还，三项总计 12 万亿。要求 2027 年 6 月前所有城投公司完成市场化转型或直接退出。​

影响：已有几百家城投公司宣布退平台，几十万城投从业人员需重新就业，依赖城投项目的建筑公司、材料商面临转型。同时，懂政府业务、项目运营、金融知识的人可能在市场整合中找到新机会。​

化债的四个规律​09:07​​

规律一：化债本质是重新分配痛苦，债务不会凭空消失，只是转移。九十年代由工人买单，2015 年由时间买单，当前由融资平台买单。​

规律二：化债往往伴随重大改革机遇。九十年代化债配合房改造就第一批有房族，2015 年化债配合棚改货币化推高房价，当前化债配合融资平台转型、新质生产力及新基建发展。​

规律三：信息存在不对称，政策先到机构、专业投资者，最后到普通人，普通人易错过最佳窗口，读懂政策和趋势比跟风更重要。​

规律四：穿越周期的关键是认知。同样时代背景下，选择不同结果天差地别，决定命运的是如何应对时代赋予的机遇。

发布时间：2026-01-29 14:37
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