引言

因为读书有感而笔记，因为分享也是学习而传播——利己、利他而利众，以小我的自律而唤起大我的自省，就是一种独有的幸福。

目录

序言

　第一篇 发现经济周期-繁荣与崩溃

第1章 密西西比泡沫

第2章 现金支付危局

第3章 经济危机-商业的苦恼

第4章 1837年美国经济危机

第5章 繁荣的终结

第6章 萧条的唯一原因就是繁荣

　第二篇 经济周期的规律

第7章 又到经济危机爆发的时间了吗

第8章 究竟什么是经济周期

第9章 商业萧条与货币稳定

第10章 病入膏肓的经济

第11章 大萧条

第12章 创新与经济周期

第13章 有关货币的问题

第三篇 经济周期的隐藏决定力量

第14章 经济周期的图景

第15章 三种周期模式

第16章 蝴蝶效应

第17章 趋势与心理

第18章 网络爆炸

第四篇 经济周期的精髓

第19章 理论与现实的背离

第20章 亚当·斯密的3个问题

第21章 周期的主要驱动力

第22章 中央银行的挑战

第五篇 经济周期与资产价格

第23章 周期之母：房地产市场

第24章 收藏品投资

第25章 贵金属交易

第26章 商品期货投资

第27章 债券、股票与基金

第28章 世界最大的市场：外汇交易

第29章 经济周期和市场循环

跋 心跳之声

附录1 经济周期理论重要事件一览

附录2 历史上大规模金融危机一览表

解读

美国经济学家韦斯利·米切尔1913年出版了其著作《经济周期》。

在书中，他一开始就对流行的经济周期理论作了简短的叙述。

他在叙述这些理论时—诚如熊彼特后来所指出的—非常冷静客观，似乎所有这些理论彼此不分轩轾。

米切尔对经济周期做了如下的定义：

经济周期指由工商企业占主体的国家在整体经济活动中出现波动的现象。一个完整的经济周期由以下几个阶段组成：扩张阶段，此时大部分经济活动同时出现扩张，继而出现类似的普遍性衰退，然后是收缩，以及融入下一个周期扩张阶段的复苏阶段;这个变化的序列重复发生，但不定期;经济周期的持续时间从超过1年到10年或者12年不等;它们不能被细分成更短以及与自身有近似波幅特性的周期。

在这个定义中，有两点特别重要。一是总量的振荡。无论是什么因素驱动了周期的发生，似乎都是在更加广泛的程度上对经济产生影响。二是周期并不是定期发生的。他之所以一再强调这个重要的发现，就是担心人们会夸大经济波动的规律性。

预测工具

1920年，米切尔在纽约与人一起创办了研究国际经济周期的机构—美国国家经济研究局，或者简称“NBER”。经过多年岁月的洗礼，他的研究团队受到了人们越来越多的尊敬，以至于后来NBER成了受人景仰的研究经济周期问题的中心(今天依然如此)。

不久之后，NBER的专家们就发现了许多经济与金融指标，这些指标可以分成三类：一类是“领先”于周期的指标，一类是与周期相“契合”的指标，另外一类是“滞后”性指标。

举例来说，领先指标的上升趋势是在一般经济活动之前形成的，而下跌趋势也是在经济活动处于平台整理之前就出现。这类指标能够经受时间的考验，在建立起来之后就保持可靠性，而且在检验其他经济活动时也很可靠。

在对经济周期作图解方面，美国人并不是唯一的贡献者。1923年，德国科学家约瑟夫·基钦也发表了一篇文章，他在文章中分析了英国与美国31年的数据。基钦发现其中存在一个周期，但有趣的是，周期的波长不同于朱格拉周期—实际上二者截然不同。

基钦发现的周期平均长度为40个月—比3年稍长一点：这比朱格拉所观察到的结果的一半还要短。虽然基钦没有在文章中对这个差异作出解释，但这个结果非常重要。一个可能的解释是经济行为已经发生了变化，而另一个解释则很滑稽：也许人类在行为上存在若干周期性的现象……

此时，该轮到西蒙·库兹涅茨出场了。如果说米切尔收集了大量的经济数据，那么相比较而言，库兹涅茨所收集的数据比米切尔还要多。他是米切尔的学生，在NBER的赞助下做了大量的研究工作。

库兹涅茨的一项主要工作就是测度国民收入。在开发出计算国民收入的方法之后，库兹涅茨又转向收入波动问题的研究。他也发现了周期现象的存在，而且，他比朱格拉与基钦曾经作过的研究还要深入透彻得多，他能够证实周期的出现。

然而，滑稽的事情再一次出现了，库兹涅茨的周期波长既不同于基钦的40个月，也不同于朱格拉的10年，他所发现的周期平均长度大约为20年。这确实让人觉得非常奇怪!

或许，这可能还不值得我们大惊小怪。因为一个人在一堆散乱的时间序列中所发现的经济周期的数量，取决于他对样本进行筛选时的定义。如此看来，上述3位经济学家所发现的结果都是对的，但他们所确定的经济周期对应着不同的经济现象。

基钦周期是存货周期，朱格拉周期则与丹尼斯·罗伯逊所说的资本投资周期相关。那么，库兹涅茨周期说明的又是什么现象呢?在他这个周期长度为20年的观点发表后不久，一位名叫霍默·霍伊特的绅士提供了一些有趣的数据，这些数据显示，房产价格波动的周期平均为18年。

当NBER的研究团队在对不同的时间序列进行调查研究的时候，他们发现，在1885年以前，朱格拉周期与库兹涅茨周期都表现得很明显，只有一些更短期的波动表现出了很大的特异性，以至于看起来根本不像是周期—而更像是对随机冲击的反应。然而，1885年之后，它们的特异性显著缩小，于是便产生了基钦周期。

前言/序言

楚格州是瑞士最小的州。虽然面积很小，但充满了瑞士风情。放眼望去，山坡上散布着木质农舍，牧牛的铃声在山间飘荡。夏天的时候，许多房子旁边还会点缀上各种美丽的花。

它位于阿尔卑斯山麓，从这里向南可以远眺瑞吉山和皮拉图斯山的壮美。如果你置身其间，就可以看见西边耸立着秀美的少女峰和艾格峰。山谷中的河流汇入了当地的楚格湖。湖的东岸是古老的楚格镇，建于11世纪，镇上还保留着古老的木屋、狭窄的街道、富有浪漫气息的教堂，还有当年防御用的城墙和塔楼，人们还为湖上的船只建造了一个小小的码头。

岁月的洗礼极大地改变了这个地方。在漫长而暖和的夏天，生活变得纷扰忙乱。许多小小的户外咖啡馆挤满了欢乐的人群，这里有庆典、露天集市、音乐会，湖上偶尔还有壮观的焰火表演。预示着夏天快要结束的第一个信号是暴雨的到来。你会看见寂静的闪电划过远处的天空—不是几道闪光，而是几百道。闪电渐渐从远处逼近，轰隆隆的声音很快就打破了原来的寂静。当闪电出现在楚格镇上空的时候，几乎每道闪电都会击中湖面或者山坡。顷刻之间，风雨交加，而后又是一片明媚。秋天过后，会有一段阴暗多雾的天气。当雾散天清的时候，你就会看到白雪皑皑的山峰，此刻，冬天已经来了。

就在1998年年初一个清朗而寒冷的冬日，我沿着苏黎世班霍夫街前行，准备去和朋友尤根·奇德克(也是自2005年以来我的合作伙伴)共进午餐。我们喜欢约在中央广场的餐馆见面，主要聊聊世界经济的状况与金融市场的前景。尤根是一位对冲基金经理，正在这个市场上努力打拼。像往常一样，我先点好午餐，然后问：“情况怎么样?”“还有好多没有处理完。这次将是一场巨大的崩溃。”他回答道，“俄罗斯的股票市场像滚落的石头一样下挫。尽管俄罗斯拥有1。5亿人口，但其经济规模比瑞士还要小一些。”“比瑞士还要小?”

“是呀。俄罗斯整个股票市场的价值大约相当于美国一些互联网公司的市值。亚太地区则是一团糟，有一些地方看起来像要努力建设成为新的曼哈顿。而今，那里的建筑物虽然屹立不动，却早已是人去楼空。这就像古老的经济周期又发作了。”

我们一边享用着午餐，一般聊着危机的细节和经济周期的理论，喝完咖啡之后，我们便一起离开了餐馆。在外面互道再见的时候，我问他还有什么建议。“这是一次危机，你知道。而且这是一次很大的危机。不妨等等再看吧。”他回答道。户外寒冷刺骨，他说话时呼出的热气似乎都结成了冰霜。最后，他说完话，脸上竟然露出了很明显的喜色：“不过天气很可爱。”而后我们相互咧嘴笑了笑就分手了。

当我看到他走向自己的办公室时，我觉得他刚才说过的那些话仿佛已经凝结成冰，正在班霍夫街上飘荡，而且带着令人心寒的消息：“这是一次危机，你知道。而且这是一次很大的危机。”他所说的某个信息可能马上转过街角，进入瑞吉斯拉斯街，与其他所有忧心忡忡的商界人士所发表的言论混合在一起。或者它可能径直来到湖边，飘过湖面的小船，轻声向人们嘟囔着：“这是一次危机，你知道……不过天气很可爱。”

那天晚上，我回家的时候，没有脱外套就走进了花园，坐在树下的椅子上。这是一个异常漆黑的夜晚，雪花无声地飘落。我曾经非常喜欢这样寂静的冬夜，来自清朗天空的雪花在我身边轻盈曼舞。我抬头望得见远处皮拉图斯山顶上滑雪酒店的灯光，而在我的脚下，是那些威严的游船亮着航行灯从湖面上划过。这真是一派非常神奇的景象。

我的思绪又回到了午餐时讨论经济周期的情景。我看到如此多的老练商人，因为不懂得经济衰退而变得身无分文。就连经济专家也感到这是一个难题—有多少人能说自己真正理解了这个问题呢?当出现暴跌的时候，许多人相信我们再也恢复不了了，而当出现繁荣的时候，有些人认为这种景象会永远持续。经济周期问题是非常复杂的。让我感到好奇的是，这种现象究竟是从什么时候开始出现的?在石器时代肯定不会有任何的经济周期。那么它们是从1929年大危机开始的吗?显然不是，时间比这可要早得多。有可能是亚当·斯密时代吗?也不是，我们还要往前追溯。于是，我认为很可能是在欧洲市场经济引入纸币的时候，经济周期现象就真正成为了重要的问题。

把纸币引入欧洲的人是约翰·劳。这一举措刺激了一个非常巨大的信用市场的发展。信用市场对造成经济周期现象具有巨大的作用。因此，也许这就是经济周期现象真正成为重要问题的关键所在。

我深入地研究了约翰·劳。他是否真正理解自己引入的纸币呢?现在看来，他很可能没有理解。他怎么可能理解呢?我尽力想象着他的模样。他像我曾经看过的古老版画中的样子吗?他一定是高个子吧。

在我的心里，他的一幅肖像已经渐渐浮现出来—轮廓修长的高个男子。在太阳王(路易十四)的时代，他的鞋子看上去有些女性化，上面满是各种装饰物。我闭上眼，静静地斜靠在椅子上，仿佛看见约翰·劳一副赌徒的模样。我似乎看见一个自信而傲慢的年轻人，站在早晨的阳光下。肯定在一个公园，因为旁边树木葱茏。

隔着一段距离，一群人正望着他。他们都穿着同样颇为滑稽的文艺复兴风格的衣服。然而，约翰·劳只是站在一侧，陷入了沉思。现在，我已经把他看得清清楚楚，甚至注意到他脸上流淌的细小汗珠。他似乎并未察觉到，而只是一直牢牢地盯住某一个点。他如此固执盯着的是另一个人。他死死地盯着，然后我看到他迅速地伸手去拿一件东西……

正文

经济永远都在成长、衰退和危机之间循环往复，让我们常常从乐观的高峰跌落至失望的深渊，又在某种契机下东山再起。

对于经济周期的循环，我们该如何理解呢？

本文将从什么是经济周期规律？为何房地产市场是经济周期之母和经济周期对投资有何影响这三部分内容，和大家分享一下经济周期如何影响我们的生活。

【一】什么是经济周期规律？

对于如何定义和解释“经济周期”，美国经济学家韦斯利·米切尔曾有简短叙述：经济周期指由工商企业占主体的国家在整体经济活动中出现波动的现象。

一个完整的经济周期由以下几个阶段组成：

1、扩张阶段（此时大部分经济活动同时出现扩张）；

2、衰退阶段（扩张之后继而出现类似普遍性衰退）；

3、收缩阶段（衰退之后的必然结果就是收缩）；

4、复苏阶段（物极必反，下一个周期的复苏阶段开始）。

请注意：这个变化的序列重复发生（这就是完整的经济周期）。

我们普通人对经济周期的感受似乎并不强烈，它不像生活中的吃饭喝水一样普遍，但确确实实的存在并且困扰着研究它的人们。

举个例：一位经济学家之前也是一名工程师，他常常把经济周期看成与共振类似的问题，一辆运行的火车上有许多正在运动的部件，而且这些部件都有发生振动的倾向，同理，汽车也一样，他认为经济周期就像共振问题一样——汽车的共振问题都快把设计师们逼疯了，经济周期的问题更是让人们苦恼。

为了让大家更直观的了解经济周期，我们可以用 “标准的十阶段经济周期模型”来展示经济周期的各阶段发展进程。

第1阶段：提高货币利率；

第2阶段：债券价格下跌；

第3阶段：股票价格下跌；

第4阶段：商品价格下跌；

第5阶段：房产价格下跌；

然后，经济周期开始进入与第1-5阶段相反的阶段。

第6阶段：货币利率降低；

第7阶段：债券价格上涨；

第8阶段：股票价格上涨；

第9阶段：商品价格上涨；

第10阶段：房产价格上涨；

友情提示：经济周期的整个过程大致就是这样，我们只有充分了解了它是怎样发展变化的，才能更好地在生活中运用。

【二】为何房地产市场是经济周期之母？

（一）房地产周期

房地产周期对经济的影响是最大的，但为什么影响大呢？

因为资产市场中有“财富效应”。

财富效应是指资产市场市值波动导致的产出波动（简单理解就是：在资产市场中什么东西的市值最大，那它的财富效应就最大）。

每个资产市场都有财富效应，小市场的财富效应就小，大市场的财富效应就大，我们知道房地产市场是最大的，所以它的财富效应自然也是最大的，因而说它是周期之母。

普通人谈到房地产市场只涉及到租金收益率、房价收入比、供求关系、人口红利等；实际上还要关注：全球房地产的总市值在全球GDP的平均占比——不要小看这份数据，它对投资的影响非常深刻。

全球房地产的总市值在全球GDP的平均占比就是房地产的总市值占GDP的比重（全球长期平均水平是260%——这个数字代表的含义就是：从长期看，GDP在涨，房地产的总市值就涨，GDP涨得快，房价涨得就快）。

比如：日本GDP从1990年代以来基本不涨，它的房价也就不涨；美国名义GDP过去十年年均增长率为3%，所以房价过去十年平均每年涨3%是比较合理的。

“名义GDP”是指用生产物品和劳务的当年价格计算的全部最终产品的市场价值（简单理解就是：“名义GDP”的变动既反映了实际产量变动的情况，又反映了价格变动的情况）。

房地产也有自己的周期，分为扩张期和收缩期。

扩张期时房价就要比名义GDP涨得快，收缩期的时候就比名义GDP涨得慢甚至下跌（一个完整的周期大致上涨的幅度跟名义GDP差不多，这样就比较合理了）。

友情提示：本文没有从房价收入比、租金收益率、供求关系等方面来分析房地产，而是从周期的角度去说明房地产，实际上这样的做法更为科学也更为宏观。

（二）房价

房价是所有人都关心的问题。

2020年也有不少言论表明房价已经到顶了，不可能再上涨了，今年内一定会下跌——但是，哪些信号算是房价上涨的判断标准呢？

本文分享以下6个警示信号供大家参考：

1、出售天数的增加；

2、一个城市中未销售住房数量的增加；

3、卖方报价与成交价格比率的下降；

4、出售超过120天的住房数量的增加；

5、为投资所购买房产所占百分比的增加；

6、抵押申请数量的下降。

友情提示：我们可以根据这6个警示信号来看一下自己所在城市的房价情况（毕竟房子是很多人的刚需）。

【三】经济周期对投资有何影响？

有机构对比了房地产、收藏品、贵金属和钻石的周期发现：所有类型的资产都存在一个非常普遍的共同点，即人们为了缓解经济周期的振动，会通过货币政策不时创造出传导资产泡沫的货币环境。

简单理解就是：人们会因为前段时期的投资失败，在下次投资时，大概率不会再选择上次涉及到的产品了，以免重蹈覆辙，这就导致了一个系统性的泡沫循环（也就是周期规律）。

周期规律的存在会影响人们在一段时间内的投资选择。

也正因为知道了周期，所以我们投资不能只选择某个单一的产品，而是要多样化，这样可以减少损失。

举个例：1980年，贵金属或者钻石出现了泡沫，而后在1990年出现了收藏品泡沫，到2000年则是股票市场出现泡沫——这些不同的市场中，任何单个市场所发生的泡沫至少会相隔14年。

友情提示：

1、市场产生泡沫的时间只是一个大概数字，具体到什么时候会发生泡沫，谁也不能精准地预测；

2、对投资者来说，最好的策略就是“全面投资”（简单理解就是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”）。

如果你只投资股票市场，而恰巧股票市场又出现泡沫破裂，那你只能是全军覆没，更别提什么投资收益了。

再假设股票市场2007年形势大好，2008年又全线飘绿，那你是第一年赚了，第二年又赔了，这样你的资产增值波动率就会很大，而且长期收益率也会受影响；毕竟跌了50%，需要涨100%才能把跌的50%赚回来，所以只要一跌，再要赚回来就并不容易了。

一些新股民一般都在市场环境好的时候冲进股市，准备大捞一笔，但他们没想到，市场是涨跌循环的（美国的经济大萧条就是最好的例子，所以《逃不开的经济周期：历史、理论和投资现实》也应该列为新入市的投资者必看书目）。

如果不想成为被割的韭菜，就要做好全面投资（鸡蛋不在同一个篮子里，一个篮子摔了，起码其他的还有可能保住）。

友情提示：在经济周期的影响下，任何人都不能改变风向，但我们可以在了解经济周期规律的前提下，做好研究和数据分析，这样就能够规避较大的风险，从而减少损失。

结语

市场不是一成不变的，而是有涨有跌的，这就是经济周期规律的体现；对经济周期影响力最大的就是房地产市场，所以房地产市场被称为经济周期之母；经济周期对投资的影响，为了避免泡沫破裂，对于普通投资者来说，最好的投资策略就是“全面投资”。

《逃不开的经济周期：历史、理论和投资现实》通过一系列深入分析揭示了经济周期的特征和规律，让我们了解到周期是推动创新变革和经济增长以及复兴的关键力量，并且在对经济循环的正确理解下，我们还可以预测经济波动，并由此规避风险，因应形势。

拉斯•特维德【挪威】：拥有工程硕士学位和国际商业学士学位；担任衍生性金融商品交易员、基金经理人和投资银行家长达11年，而后转进电信与软件产业，创办数家高科技公司——曾出版数本著作，其中一本《金融心理学》目前已被译为多国语言，受到读者的一致好评。

做个长期主义者，正确的开始，微小的长进，然后持续——万物皆有周期，人也一样，出生时一无所有，父母含辛茹苦抚养成人，为事业、为家庭砥砺前行，有欢声笑语也有无声的呐喊，最后都会化为黄土，消失得无影无踪……想要在这个世界留下点什么，诸君努力吧！

发布于2025-05-28 09:24来自雪球 · 四川
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《逃不开的经济周期》读书笔记

《逃不开的经济周期》，2008年11月1日，中信出版社出版，作者拉斯.特维德，译者董裕平

核心观点：

1.经济周期的划分

按照周期的长短，经济周期理论可以划分为：

（1）短周期，英国经济学家基钦提出的一种为期3-4年的经济周期。库存周期

（2）中周期，法国经济学家朱格拉提出来的一种9～10年的经济周期。资产周期

（3）长周期，前苏联经济学家康德拉季耶夫提出来的一种50～60年的经济周期。人生周期

（4）建筑周期，美国经济学家库涅茨提出来的一种20年左右的经济周期。建筑周期

其中，康波周期里面可以分为四个小波： 繁荣、衰退、萧条、回升，也就是美林时钟的理论基础。另外一种分法也可以再细分为9个小小波：复苏、扩张、过热、爆炸、见顶回落、反弹、回落、崩溃、打底。每一个康波是指一个相当长时期的总的价格的上升或总的价格的下降。价格的长期波动不是自己产生的，而是资本主义体系本质的结果。

多数长波理论者认为，自工业革命以来，已经离了五个长波，而第六个长波即将展开。这五个长波分别是：工业革命（1771年）；蒸汽机与铁路时代（1829年）；钢铁、电力与重工程时代（1875年）；信息与通信时代（1970年代）。当前，世界正处于第五个长波的转折点

二、经济周期相关理论

米切尔对经济周期做了如下定义：经济周期指由工商企业占主体的国家在整体经济活动中出现波动的现象。一个完整的经济周期由以下几个阶段组成：扩张阶段，此时大部分经济活动同时出现扩张，继而出现类似的普遍性衰退，然后是收缩，以及融入下一个周期扩张阶段的复苏阶段；这个变化的序列重复发生，但不定期；经济周期的持续时间从超过1年到10年或者12年不等；它们不能被细分成更短以及与自身有近似波幅特性的周期。

1909年，巴布森出版了一本著作叫做货币积累的商业晴雨表，对历史上的经济危机做了透彻的分析，他的主要观点就是，过度投资与增加货币供给，一定会导致负面效果。他还强调了一个10阶段的经济周期模型，1提高货币利率，2债券价格下跌，3股价下跌，4商品下跌，5房价下跌，6货币利率较低，7债券上涨，8股票上涨，9商品上涨，10房价上涨。

欧文费雪也在同期研究出了一个著名的理论，我们之前讲过，叫做费雪方程式。MV=PQ，指的是货币供给×流通速度=商品价格×商品数量。货币大量供应，一定导致商品价格上升，从而带动商品数量提升。一开始是好事，而之后会发生过度繁荣，再往后就是危机。费雪认为，银行信贷是周期的关键，因为只有银行才能创造货币。创造货币的是普通商业银行，而不是中央银行。信用扩张带来的经济繁荣，然后必然崩溃这是无法避免的，只有两个选择，要么早结束，早崩溃，伤害小，要么推迟结束，但是越晚崩溃伤害也就越大。


奥地利学派的哈耶克就表示，在经济的繁荣周期央行可能会错误的允许货币供给过快增长，从而让储蓄增长落后于投资需求，这就是在为后来的通胀创造条件。


索马瑞认为利率和股票收益率应该匹配。


1930年 ，凯恩斯打理国王学院的基金，套牢后反思，1936年出书，就业利息和货币通论，简称通论。凯恩斯认为古典经济学家犯下最严重的错误，就是认为经济会自动纠偏。他主张逆向调控，宏观干预，深得很多政府所青睐。后来还有了新凯恩斯主义，说的是通过公共开支，和货币扩张，两种途径创造充分就业的机会。

约瑟夫熊彼得，奥地利学派的经济学者。三周期模式理论，他认为经济的变动受到，基钦周期，朱格拉周期和康波周期的共振。


米尔顿弗里德曼，这位货币大师，把所有的经济问题，都归结为货币波动。如果通胀预期挥之不去，那么钱就进不了实体经济。


蛛网模型，说的是生猪减去玉米价格比率的增长总是滞后于生猪市场。比如经济已经过热，马上就要自我调整，货币收缩了，结果中央银行出来连续加息，一下让货币失血过度，反而造成了巨大危机，反过来经济即将走出寒冬，但中央银行连续降息释放货币，反而为下一次过热埋下了祸根。

菲利普斯曲线，说的是失业率跟通货膨胀的关系，通胀率越高，失业率就越低。

巴布森就曾经说过，通过研究股票，来预测经济，要比通过经济预测股票市场容易的多，所以股票市场成了经济的晴雨表。有人还给了危机前的几大预警信号，分别是1信贷和债务增长过快，2房地产，股票和商品存货这些投资品快速上涨，并且投机严重。3出借人之间为了新的商业机会展开激烈竞争，4放松信贷条件和贷款标准。5，风险报酬的减少由出借人承担。


三、关于经济周期研究的重要性

我看到如此多的老练商人，因为不懂得经济衰退而变得身无分文。

作为一个银行家，桑顿已经注意到，无论哪个时期，在过了几年相对繁荣的好日子之后，经历一场恐慌似乎都是不可避免的。萧条的唯一原因就是繁荣。

发布于 2019-11-13 23:19
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