摘要：华尔街上最大的个人投资者

《股票大作手回忆录》大约是每个“炒股”的人都读过的入门书，毕竟是巴菲特、彼得.林奇都推荐过的神书，但对刚刚接触股票的人来说，因为还没被市场教育过所以可能用处并不大。这本书（尤其对A股股民来说）读起来大约会伴随行情、经验去至少经历以下4个阶段：

-刚接触股票的人读起来只会觉得就是本传记小说，不了解当时的市场背景、也不清楚利弗莫尔是“哪一派”的大神，能记住名字、记住点可以拿出去吹的故事，不会有什么感受，更联系不到所谓的“指导意义”上；

-“炒”到牛市里面看着账面大幅度浮盈的时候读，觉得利弗莫尔说的真对，想要发财就是得靠大行情来了的时候乘势而上；

-“炒”到被套、深埋的时候读，觉得利弗莫尔那么厉害的大作手也经历了几起几落，这时候正是需要静下心来“做点什么”的时候了；

-经历过牛熊“生死”之后再回去读，或许会由衷感慨，百年来这世界的政治经济格局、市场的游戏规则已经发生了巨变，但人性其实一直都是那样。

当然，很多人其实根本就捱不到后两个阶段，比如19、20年入市的新股民和新基民们，目前这市场环境里基本除了怨气已经什么都剩不下了，大约是没什么心情去翻书的。这几天看到特别多的赞叹就是某某大师那么能，你让他来A股试试？

但是呢，美股市场我们比较熟悉的是二战之后最近这七十多年的历史，之前那些历史距离现在太远，而且当时的美股市场其实特别的…乱。一切都是直到罗斯福上台之后，老肯尼迪成为第一任美国证券交易委员会（SEC）主席之后才逐渐开始得到改善的。

Part1

当时的美国“股市”就是投机者和骗子们大行其道的时候，典型事件比如在《骗局-美国商业欺诈简史》 里提到过的“蓝天法”的诞生背景就是因为当时的美国市场上，证券推销实在太混乱了，随便是谁、随便找个什么由头就敢发“股票”融资，各州都觉得这事儿要是再没个约束，总有一天连蓝天都能被人编个故事变成股票出售掉，于是纷纷开始立法并最终推动了联邦立法。

老肯尼迪（肯尼迪总统的父亲）原本就是当时那个一片混乱的市场上的投机老狐狸之一，深谙投机和操纵市场的诀窍，在罗斯福上任之后的1934年成为美国证监会的第一任主席，完全就是“派一只狐狸去看守鸡窝”的意思，可想而知在此之前的美股市场其实早就非常非常热闹了。

那些年里，美股世界的一些里程碑事件拿出几个特别重要的节点来看——

1792年纽交所成立、1848年芝加哥期货交易所成立，1878年12月纽交所的交易大厅里都用上电话了；

1882年1月，道琼斯公司成立，当时他们公司干的就是在《骗局-美国商业欺诈简史》里面见过的反诈骗工作-专门准备有关所谓的“骗子”的新闻公告并发送出去，到1884年1月道琼斯运输平均股票指数形成，现在影响力最大的道指是道琼斯30种工业股票平均价格指数，要等到1896年5月26日才问世。

那个时代的“枭雄”们除了做了第一任SEC主席的老肯尼迪之外，还有比如资本到铁路垄断者-杰•古尔德；JP摩根的御用操盘手、美国钢铁公司的总操盘手-占姆士•吉恩；美国房地产巨头及皮毛交易商-约翰•雅各布；投资大师-伯纳德•巴鲁克；著名技术派投资大师-江恩…当然，还有《股票大作手回忆录》的主人公利弗莫尔，被称为“百年美股第一人”，他的传奇地位是上述所有大佬都无法比拟的。

道琼斯工业指数作为美股最早并且一直到现在还作为三大指数被所有投资者关注的重磅指数，从问世之初的1896年5月26日开始到1940年12月31日的走势是这样的：（要选这段时间是因为大作手利弗莫尔就是1940年去世的）

数据来源：Wind

这期间经历的比较重要的历史事件比如1914-1918年的一战、战后繁荣投资过热及之后的1929年大崩盘，这些事在看约翰•邓普顿 的两本书，和《1929年大崩盘》、《压垮世界的泡沫》 的时候都体会过的，表现在这长期走势图上来看，一战的影响拉长时间尺度去看都没什么了，但1929大崩盘的形态看起来着实吓人，不过对A股股民来说可能多少会觉得有点眼熟…

这些做一下大约的梳理，是因为《股票大作手回忆录》的主人公利弗莫尔1877年出生（纽交所交易大厅用上电话的前一年）、1892年开始进行投机操作、到1940年去世前，48年间经历大大小小多次输到底掉和东山再起，最后自杀身亡的…这其中大部分时间都在美股混乱不堪的1934年之前，而利弗莫尔的人生本身就好像一条振幅极大的股票走势曲线。

这本书是记者埃德温•勒菲弗对利弗莫尔的访谈，最初是以连载形势在1922-1923年之间发表在报纸上的，这段时间也刚好是利弗莫尔“事业兴旺、思想成熟、年富力强的好时候”。虽然对比同时代枭雄们的财富、口碑，利弗莫尔都不是最突出的，但他就是以非凡的“职业交易成就”被封为了“美股百年第一人”。

他早年最初的经历真的是挺传奇，所以在笔记里认真记录一下他的早年经历，之后再梳理一下生平，最后大致总结一下利弗莫尔的主要思想吧。

Part2

利弗莫尔的传奇开始于1891年，因为家庭贫困，初中毕业就到对赌行做抄写行情的“书童”了。以前看过价值派大师约翰.聂夫的经历，也是因为家庭经济问题，中学毕业之后被迫开始工作，但那是1949年二战之后第一个萧条期的事了。不同的后半程是：约翰•聂夫后来成了大师、他管理的温莎基金堪称公募神迹，而利弗莫尔的一生竟然以那么惨烈的方式收了场。

在利弗莫尔开始工作的年代，当时计算机还没发明（要等到1946年宾夕法尼亚大学的ENIAC才出世）、行情软件更甭提了。但股价在盘中当然也是实时发生着变化的，所有的营业部都要靠电报和电话向交易所获悉最新价格，然后靠人来抄录下来给顾客看，利弗莫尔当时做的就是这个抄数工作。

对赌行，不是正经的股票经纪商，而是“地下经纪商”。用这本书的译者丁圣元做出的解释就是：他们只向客户收取微不足道的保证金，但不把客户的单子真正下到交易所场内，而是和客户对赌，加上昂贵的手续费，只需要市场小小的波动就能把客户的保证金扫光。

我们现在炒股感觉上是用炒股软件就买卖股票了，但其实所有的单都是通过券商下到交易所场内去的。在没有炒股软件的年代，这个工作要通过营业部的服务人员来做。买卖的价格就是当时股票的实时价格，在此基础上再支付一定的手续费。美股的经纪费用一直都挺高的，因为其中包括了投顾费用。

美股上市公司嘉信理财最初就是看准了70年代之后越来越多人自己有投资决策能力、不再需要投顾服务，于是把经纪费压到最低的程度以“折扣经纪商”的角色大举抢占了市场。放在1892年那会儿，想必即使是正经经纪商收取的手续费都不会低，就更甭提这种“地下经纪商”了。

译者说对赌行收取“保证金”其实放在对赌行的生意模式里并不准确，保证金这事儿比如做期货交易，交10块钱就能去买价值100块钱的合约做多，这10%的保证金是真的被下到交易所场内去买合约了，一旦合约下跌10%我的单就会被轧平，上涨的话当然就赚了。

但对赌行是压根就没把这钱拿去买股票/期货合约，而是直接和我赌涨跌及幅度…只要我没赌对，对赌行就直接把我交的“保证金”给吞了，而且无论买卖都得交高昂的手续费。

股票/期货交易赚钱其实赚的都是市场参与者们对价格产生分歧的这个钱，券商扮演的只是一个通道角色；但和对赌行玩，就是完全的进赌场、买筹码、然后拍脑门赌大小…当然，大小是限定在很小的波动幅度内的，所以每一把交易都会很快了结，对赌行就是靠不停的割赌徒们的小肉去赚到盆满钵满的。

这个玩法其实很像前几年大行其道的“微盘”，这玩意儿是已经被证监和公安联手清理没了，现在去百度一下还能看到前几年的很多报道，不知道“微盘”当时是不是受了美股市场100多年前对赌行的启发。对投资者来说如果早知道美股当年的这种玩法，碰到“微盘”的时候估计就不会往里闯了，读书这事儿真是即使不能帮你赚钱多少也能帮你省点钱…

在当时的美国，对这些对赌行们，股票交易所和警察局也是携手管的很严，基本是开一家关一家的，但市场就是这样，有需求就会有供给，有赌徒就会有赌场，于是总会有一些“法外之地”。

利弗莫尔对数字特别敏感，心算和记忆力都好，于是抄着抄着就抄出感觉来了，他发现股票价格的表现是有规律的，于是就开始动手赚钱，很快就赚到了有生以来的第一个1000美元。20岁就赚到了第一个1万美元，但“交易”总是有赚有赔，21岁利弗莫尔到纽约带着当时的全部家当就剩下2500美元了。

前面已经看过的对赌行的这种生意模式，他们赚的就是很多怀揣发财梦、但其实根本不可能赚到钱的“肥羊”们的保证金和手续费，所以一个人一旦总能从他们那拿出钱来，这人必然会上榜他们的黑名单，并且随着名气越来越大更是会上榜整个行业的黑名单，利弗莫尔后来就是这么一步步的被对赌行排除在外的。

对赌行的玩法和真的下场买股票的最大区别在于：

在对赌行下单的这一刻股价是多少，就在此基础上去赌涨跌，被随后出现的价格波动验证输了的一方要掏腰包给赢了的一方钱，所以对赌行适合进行极短时间内的操作；

但真的交易股票的时候，下单的目标价格和成交价之间可能会出现偏差，尤其是在上涨/下跌趋势非常明显的时候，抢筹/抢跑对价格的影响非常大、同时又影响成交速度。

于是，他第一次到纽约真的下场买股票， 24岁的利弗莫尔最多的时候曾经把本金积累到5万美元，但在市场波动空前惨烈的行情里，到底还是把钱都赔光了。当时一个普通工人的月薪大约也就是几美元的意思……

Part3

在这本回忆录里很多次看到利弗莫尔说“对赔钱早就习以为常，总是反思自己的做法，以及当初为什么这么做。首先是希望了解自己的局限性，自己的思维定式。另一方面不希望第二次重复同一个错误。只有从自己所犯的错误中汲取教训、将它转化为将来的获利，才能原谅自己的错误。”

从这些话就能体会到，利弗莫尔在交易上的成功来自于反思，但从这样的表达中也能体会到那种天生赌徒的强烈色彩。这一点从当时的对赌行以及经纪商们，都称呼他“豪赌客”上也能看出来。

纽约教会了利弗莫尔股票赌博和对赌投机不是一回事，也教会了他博取小幅波动、和预期必将发生的上涨行情/下跌行情，有本质的区别。不理会市场大幅波动，一门心思抢进抢出就是导致这次失败的致命错误，正是从此以后，他开始逐渐培养起对交易报告、公司盈利、金融统计数据和商贸统计数字的兴趣。

因为认识到大钱必然、也只能来自大规模行情，所以要基于对大市的判断，耐心坚守，去赚大市的钱。

于是他给自己制定的规则比如：

建仓应该在上升趋势当中逐步完成，不必刻意追求买的尽可能便宜；卖掉股票也该在下跌趋势中分批止盈，而不是刻意追求卖的尽可能最高；

在交易中，除非第一笔交易有利润，否则就不该做第二笔，要等待并观察，因为交易成败在很大程度上取决于精准选择合适的时机开始行动。

在此基础上，利弗莫尔更总结出了“市场最小阻力路线”的规律——即价格要么上涨、要么下跌，取决于它遭遇的阻力大小，价格会沿着阻力最小的路线运动。因此，如果它在上升时受到的阻力比下降时受到的阻力更小，就会上升；反之亦然。其实，这就是后来常用到的压力位和支撑位思路。

还有，作为投机者而不是投资者，利弗莫尔很明确自己的目标，并不是为了按照一个比较有利的利率水平获取固定的资金收益，而是通过价格的上升或下降博取利润。在此基础上，不论选择哪一个市场做交易，需要判断的关键因素都是从交易的那一刻向前展望的阻力最小的行情路线，需要耐心等待的就是明确界定自身阻力最小行情路线的关键时刻。所以他不止交易股票，更交易商品，并认为期货受供需影响的表现比股票更直接，还曾成为华尔街的棉花大王。

利弗莫尔也注意到，在牛市行情下，看空的消息被市场忽略，看多的消息则会被市场放大。反过来也一样。所以最该做的事就是实事求是的观察市场，顺应市场才能谋求利润。这其实和后来行为金融学的研究范围又不谋而合了。

这么一位交易大师，是有着许多超越那个时代局限的深度思考才能获得那样的传奇经历、被后世封神的。以4次破产为标志去看利弗莫尔的生平，基本是这样的：

1891-1900年，14-23岁——

14岁在对赌行当书童，从股价的变化中总结出一套高概率的短线操作模式。可惜，这套模式只适用于对赌行，当利弗莫尔带着1500美元和这些经验到纽约之后遭遇了执行价差，加上过度交易、盲目交易、不按规则交易，亏了个底掉。

之后凭着借到的500美元，去不认识他的对赌行交易，很快带着2500美元重返华尔街。这一次在操作中为执行价差留出了一定空间，但并没有改变自己的交易模式。当市场发生暴跌，加上遭遇了暴跌中更加严重的执行价差，导致本金大幅缩水，此后带着压力和急躁交易，过度交易、盲目交易…24岁生日前夕的1901年5月9日，成为万元富翁，三天后就把5万美元尽数还给了市场；

1901-1906年，24-29岁——

回到老家的冒牌经纪行（就是对赌行）靠短线模式重新筹集本钱，一年后重返华尔街。1906年靠盘感在旧金山大地震前做空获利25万，随后却因为听信哈丁的消息交易损失4万。到1906年冬季，根据资金面紧张基本面因素判断大势即将下跌，但可惜做空太早、且仓位较重，在反复的震荡、反弹中被“洗”出局；

1906-1914年，29–37岁——

破产之后，凭借信用额度交易，耐心等待入场信号，终于迎来市场大跌，通过做空获利丰厚。1907年全年做空，期间根据反弹情况先出场，再择机重新入市，到10月24日，迎来暴跌，获利超过100万美元，成为市场之王。

1908年上半年，在7月棉花期货上获利不菲，但随后受棉花大王托马斯影响，接连犯错损失掉90%的本金，并且在失败之下，带着压力过度交易，最终惨败。更惨的是，此后市场陷入长时间的沉闷行情，强求交易最终导致负债超过100万美元。1914年，正式宣布破产，此后又遭遇美国长达四年的经济萧条，欠下百万美元巨债。

1915-1933年，38–56岁——

1914年8～12月，华尔街闭市。进入1915年2～3月后，利弗莫尔早已看好大发战争财的伯利恒钢铁公司，那时股价约摸50美元，但对比大盘，道琼斯工业指数当时还没有显示强度，只有领导股牛角初露。利弗莫尔选择了蛰伏和等待，直到1915年5月下旬。当时只有一家券商愿意为他提供一笔为数只有500股的交易信用额度，就是这一点额度让他在伯利恒钢铁上赚到第一笔翻身本金。

次年的1916年全年，既做多又做空，获利超过300万美元，并在1917年偿还全部债务，其实在美国破产后是可以不必偿还债务的。

到1929年，52岁的利弗莫尔以一人之力战胜了整个华尔街，赚了整整一个亿美金，当年美国全年财政收入才42亿美金左右，当时的1亿美金相当于现在的1700多亿美金，这一次甚至引发了政府涉足调解。

这次之后，利弗莫尔的巨额财产究竟是怎么被挥霍到需要申请破产的，其中详情没人知道，推测是和离婚有关，并且这次破产之后其实他的生活也并没有陷入贫困。在这本回忆录里也能看到1922-1923年期间，利弗莫尔就已经有做出一些信托安排了。

所以1940年利弗莫尔的自杀并非破产导致，他在晚年患有重度的抑郁症，且婚姻失败对他的影响很大。而且，有很多粉丝相信，他的交易天赋正是来自于他患有自闭症。

就是这么电影一样的一生，有很多研究利弗莫尔很久的大神写的文章要比这详细很多很多，会有关于利弗莫尔操作过的期货品种、股票品种的详细研究…百年已过，粉丝依然很多。

Part4

最后这部分放一下利弗莫尔的投资原则，按书里内容试着总结的对比百度上的并不觉得好到哪去，所以以百度词条的内容为基础做了一下小修小改贴上来吧。

第一，并非每个人都适合操作股票，愚蠢、懒惰、情绪有欠平衡、尤其是想一夕致富的人，不适合从事这一行。冷静的头脑是操作成功的关键素质，这样才能维持健全的精神平衡状态，不被希望或恐惧牵着鼻子走。

• 3种不可或缺的特质：

1、控制情绪：控制影响每一位交易人的心理层面；

2、拥有经济学和经济状况基本面的知识：这是了解若干事件对市场和股价可能造成什么影响的必要智慧；

3、保持耐性：愿意放手让利润愈滚愈大，是杰出交易人不同于平庸交易人的特质；

• 四种关键技能和特质

1、观察──只看事实资料；

2、记忆──记住关键事件，以免重蹈覆辙；

3、数学──了解数字和基本面；这是利弗莫尔天赋异禀的才能。

4、经验──从你的经验和错误中学习。

第二，频繁交易（每天或者每个星期操作），是失败者的玩法，不会取得太大的成功。操作股票获利的时机有许多，但有些时候，应该缩手不动，绝不操作。当市场缺乏大好机会，经常休息和度假是很明智的选择。因为在纷纭的市场中，有时退居场边当个旁观者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。

第三，集中全力操作新多头市场中的领先股，即先等市场确认哪些股票是领先股——通常是涨势最强的股，再进场操作。

某一股群中的大部分股票，后市展望相同，即“显而易见的股群倾向”。集中火力操作领先股群，而不是分散投资到整个市场；要避开疲软的行业，以及那些行业中疲软的股票，即不买便宜的股票。疲弱不振、价格下滑的股票总是很难回升。

领先股群中，如果某只股票的表现异常突出，同一股群的一些股票也会有不错的表现。这是价格走势一个很重要的因素，所以交易者应该经常观察相同股群中的多只股票，密切留意动向。如果强势市场中，某一股群的股票表现不是很强，应该将该股群的头寸轧平，或者完全避开那个股群的任何股票。

第四，试探性操作策略和金字塔操作策略。

进场操作之前，最明智的作法是先了解大盘的趋势，市场会将未来融入眼前，这也正是难以准确预测市场将来会朝哪个方向发展的原因。市场总是做它想做的事，不做交易人期望它做的事。所以，在多头市场中作多，在空头市场中放空。如果市场横向整理，就抱着现金退居场外，直到讯号证实趋势往某个方向走为止。

发掘趋势的变化，是很难做的事情，因为它和交易人目前的想法、作法恰好背道而驰。这也是利弗莫尔开始使用试探性操作策略的原因。

该策略的执行方式是先建立一部分的股票头寸，直到买足投资者起初打算拥有的全部股数。因此，在实际着手买进前，决定好到底买多少股是很重要的一件事。这是妥善的资金管理规划下的产物，也是利弗莫尔的重要守则之一。

先建立一个小头寸，测试一下那只股票。这就是试探性操作策略，目的是观察初步的研究是否正确。如果股价走势符合规划的方式，就买入更多，但陆续买进的股票，价位一定愈来愈高，这一做法就是金字塔操作策略（在股票上涨途中加码经营）。

这一策略在当时听起来十分离经叛道，因为大部分人认为，要买到便宜货，应该逢低承接，而不是愈买愈高才对。但另辟蹊径的利弗莫尔认为，最近买进的股票，如果走势证明交易商是对的，放手买进更多，交易商得到的报酬便能锦上添花，投资利益更上一层楼。他总是在价格上涨途中，执行逢高摊平操作，而不是下跌时逢低摊平。

（p.s.这只是利弗莫尔在当时的市场环境下提出的策略，并不意味着绝对正确、永远正确、僵化执行，具体情况需要具体分析。当时市场环境下的“便宜货”更多是格氏价投的“烟蒂”理念影响更多，没有后来以费雪为代表的成长理念的融入。）

第五，尽速认赔出场，要保护自己不受错误决定太大的影响，最多损失10%。

第六，不要轻易听信别人的小道消息和内幕信息，毕竟他自己在这问题上真是栽过跟头，所以认为该认真做好自己的功课，只看事实、了解基本面。

在利弗莫尔生活的时代，道氏理论还处于形成的早期，更没有什么系统的交易体系，利弗莫尔的交易理论作为原则上的指导，也并不是后来的技术分析流派全部能解释的，比如他对市场参与者集体心理及情绪的关注、为判断大势认为需要对基本面做研究，和后市趋势大神们主张的“只关注价格和波动模式、不用看具体品种”就并不是一个路子。

写在最后：

天才和疯子往往一线之隔。

作为一个天生的赌徒，不管什么情形下，利弗莫尔永远想着的就是：再赌把大的…在访谈中也很多次表达过，输钱对他来说真的无所谓，只要继续交易就有机会捞回来。

但是，正如这本回忆录的译者在序言中说的那样——

“人生必须是平衡的，交易是人生的一部分，与其他方面应当维持平衡。没有平衡的人生，就没有持久成功的交易事业。他对美女、美酒不加节制，最终丧失了早年严格自制的作息规律、生活态度。他的家庭悲剧是他的人生失衡的标志，也可能是导致自杀的原因之一。”

最后要说的是，这本书翻译的真挺好，特别值得认真看，读书笔记就是个提纲，书里会有一些具体的案例描述，像怎么被忽悠被骗、怎么帮大股东逐步减持在合适的价格上、交易活跃的表象背后到底是不是真实交易…现在的玩法其实和100年前也差不太多。

好内容的味道，最好还是认真翻书去细品吧~

发布于 2022-04-25 13:26
https://zhuanlan.zhihu.com/p/504672149