摘要：牛市有什么共同特点？
五一小长假假期前，连着看了两本关于1929年大萧条的书，其实按照研究危机的思路来说，还应该继续往下看一看2008年那场危机，甚至美股市场历史上这些年经历的大大小小几次熊市也都该看看。
就像《两次大危机的比较研究》里说的——
“历史在时间跨度足够长时会不断重复自己，经济社会发展的周期律首先表现为繁荣与萧条的相互交替”。但是“历史重复有线性的方式，也有非线性的方式，有符合逻辑的精准变化规律，也有逻辑不清的意外变化，甚至还有很多无法解释的历史困惑。”
不过，总看危机实在是心情不怎么好，还可能会让自己顺着关心危机的路子走到黑，用历史上曾经危机里发生的一些市场典型表现来对照当下，陷入试图挑一挑当前“毛病”的状态里。
所以果断决定除了那些“黑料”，真是也该看看“好”的一面。比如，A股30年历史里的大牛市都是什么样。
一
和美国长达200多年的历史相比，A股市场30年的历史实在是太短暂了。
说起A股的大牛市，每个人都能说得出来的就至少有2006-2007和2014-2015这两轮，稍微多一点了解可能会加上1999年5.19行情启动带来的为期两年的好行情。
关于A股市场，“指数十年不涨”的这个说法一直都特别有市场，这说法绝对没问题，而且指数还绝对不止是十年不涨！用2021年4月30日上证综指3446.84点的表现去对比一下2007年10月的6124点、2015年6月的5178点，能充分说明，指数不但不涨，反而还越来越不咋地了。
但如果换个思路来看，把上证指数和美国国运指数-标普500拟合到一起看一下，就会发现上证指数1990年末至今涨幅3201.91%，而标普500的同期涨幅1166.56%，看起来还是上证指数更强势。
只不过，上证指数的振幅高达5767.13%，比起人家标普500的1184.25%实在是差太大，这就是投资体验感不好的原因所在，而且关于这个问题，真是通过看两轮超级大牛市里指数的顶点表现和现在去做一下对比，就已经能感受到的。
数据来源：Wind
看到这个数据，杠精肯定会说，光看涨跌幅没什么意思，得看涨跌了多少点啊！
标普500上涨了3851.05点，上证指数上涨了3342.47点，话说咱上证综指是从基日的100点开始的，涨的竟然还不如人家有基础的指数多……这说明人家就是干的比咱好，美股市场投资价值高啊。
这么看的话确实会有这个感受，但是同样的话、换个角度再说一遍就会变成：美国市场都那么成熟了，这30年才涨了3000多点，中国这不是一共才干了30年吗？也涨了3000多点啊。
这么说，并不是想吹中国真厉害、美国不咋地，只是想说明一下，心态不同得出的结论就会不同。而且细想一样，同样是涨了3000多点，中国比美国应该是难多了！因为资本市场的土壤，是经济基本面。
指数是什么？就是把很多家上市公司的股票都装在一个篮子里，去反映市场的整体变化情况。而很多家上市公司，要真的把生意做好、有价值创造的能力，才能撑得起自己的市值，最终反映到指数上才会出现长期的整体向上趋势。
二
中国用几十年的时间走完别人家几百年的路，没人能说中国不厉害，但能够创造这样的奇迹，绝不能只说成是因为我们厉害。
历史上三次技术革命带来的技术应用创新反映到实体经济的增长上，西方国家基本都是一轮完成之后，才迎接到下一轮的。
第一次工业革命让英国繁荣，但也变成英国后来落后其他国家的原因；第二次工业革命美国和德国繁荣了，欧洲分赃不均打了一战、美国逆袭成债权国，但正是因为成了欧洲爷爷们的债主子，日子才过的惨兮兮，幸亏二战爆发才拯救美国于水火；第三次科技革命是以原子能、电子计算机、徽电子技术、航天技术、分子生物学和遗传工程领域取得的重大突破为标志，全面始发于美国，受益人是全球。
每次科技革命的始发选手，都能享受到生产效率大幅度提高带来的繁荣，但按照历史周期律去看，繁荣同时一定意味着萧条的种子正在生根发芽，而且繁荣能带来的除了经济发展、日子好过，还有由此导致的人们心理和情绪的过分乐观。
表现在政府的行为上，就是1929年和2008年两次危机前，柯立芝繁荣和克林顿小布什政府的共同之处都是采取了经济自由化政策。导致这个结果的原因当然有很多，但事关心理和情绪的解释就是：每到繁荣的时候，人们就容易觉得这次不一样了，这一次繁荣会永远继续。
然而产生的结果就是渐渐放下了对风险的警惕，导致了经济转向时刻的到来。
（注：第一次世界大战后，美国的经济得到了飞速的发展。这一时期，恰巧在总统柯立芝任期之内，所以美国这一时期的经济繁荣又被称为“柯立芝繁荣”。）
回到中国的环境里来看，这三次技术革命带来的革命成果应用，在别国是逐次发生的，但在中国，因为大清的闭关锁国和后来比较屈辱的近代百年史，历史的巧合让中国实现了技术被迫输入。新中国成立之后，三次技术革命成果的应用也变成了并行状态！后来的改革开放更是让中国有机会拼尽全力的搭上了全球化这班车。
刚开始参与全球分工的时候，我们只能干最苦最累、附加值最低的活。拿制造业微笑曲线来感受一下，这事看起来就真是没出路，品牌和研发两个最赚钱的环节都攥在人家手里，中国扮演的简直就是被剥削的悲惨角色。
但是后来慢慢就发现，改革开放之初的中国借助着人口红利和成本优势，在参与全球化的这个过程当中，竟然打造成了一张弹性极强的供应链网络，到最近这几年还把制造能力成功溢出到以越南为代表的东南亚国家去了。
原来关于制造业外流的担心其实狭隘了，我们看到的很多流向周边东南亚国家的订单，本质上都是中国的这张供应链网络被打造的更加巨大的表现而已。订单被具有成本优势的别国抢走，和以自己的供应链网络为主体选择主动溢出部分价值，是性质完全不同的两件事！
只不过，现在看起来已经顺顺当当的这一切，都是从步履蹒跚走过来的，并且这过程里中国无数中小企业一直生存维艰，这就导致直到现在市场也还是会出现一些超敏反应，比如去年新冠疫情突然来临，市场上整个口罩产业链就都兴奋得过了头。
简单的从观察整个实体市场的角度去看一下这些年发生着的事情，就是为了能更好的对照着感受一下“资本市场的发展从来都离不开经济基本面”的意思。
改革开放一共40来年，A股市场才30年，我们现在说要找规律、发现周期规律肯定是为时尚早，但是通过了解这短短30年历史当中每次牛市都是怎么发生、又怎么结束的，才能更好的感受A股市场的节奏和特点，让自己买起股票来不心慌吧。
三
这本《牛市简史》是兴业证券研究团队出品的，首席策略分析师领衔，以事实为基础，结合分析观点，回顾过去30年A股市场的几次大牛市。
都说A股市场是政策市，这话说起来很简单，但政策到底是怎么影响市场的、什么时候监管层可能会给出什么样的政策调整、类似政策在不同时间出台表达的监管层真实意图是什么、这些政策调控的思路是怎么形成的……想说明白就并不简单了。
而且历史上已经发生过的那么多的事儿，光是把政策按照时间线去做好梳理总结，这个工作量都是足够大的，更别提做细致分析了。这本书绝对是关于政策如何对市场发生影响作用的、一本超棒的普白教程。
还有就是，关于成交量和市场牛熊的问题。
刚开始接触证券投资那时候，前辈给植入的第一个概念是价格由价值支撑，价格围绕价值打转，但是短期就是可能会发生严重的偏离，这个短期也可能不是一年半年、三天五天；第二个概念就是想要市场好，首先要有量！
这话说的当然是对的，但问题就在于“量”是怎么起来的，只用一句半句话做出的简短概括是禁不住细琢磨的，流动性宽松的环境里一定会起量吗？买买买的市场共识又是怎么形成的？只用追涨杀跌四个字来解释，肯定不足以说明白。
这本报告对于牛市的定义，和通常认为的A股一共发生过两三次大牛市的印象有点差异，以“持续时间接近或超过1年、股指实现翻倍”为标准，一共找到了5次牛市，分别是：
1991-1993年，沪市上涨1353%，持续21.4个月；深市上涨723%，持续17.8个月；
1999-2001年，沪市上涨110%，持续25.3个月；
2005-2007年，沪市上涨501%，持续28.8个月；
2008-2009年，沪市上涨103%，持续9个月；
2013-2015年，沪市上涨155%，持续11.9个月；创业板上涨571%，持续30.4个月。
五次大牛市和经济、通胀、流动性这些单一变量之间都没有必然联系，但是从股票的内在价值影响因素去看（股利贴现模型
），规律是这样的——
1、当经济和企业盈利下行的时候，如果流动性宽松和风险偏好抬升的速度快于前者，那么资产价格可能仍然会上升，比如1999-2001年和2013-2015年的两轮牛市；
2、当流动性收紧，但经济持续向好或者风险偏好抬升，那么资本市场的表现可能就会继续表现良好，比如1991-1993年和2005-2007年的两轮牛市；
3、当经济上行、同时流动性也宽松，那么市场的表现就会比较优异，比如2008-2009年的这一轮牛市。
于是，纵观5次牛市的共同特点就是：经济向好和流动性宽松，至少具备其中一点。
但就像之前看危机和萧条的时候得出的结论，任何我们看到的结果细究成因其实都非常复杂，牛市的到来和后面牛熊的转换，也都不是由单一的或者纯粹外生原因导致的。
市场微观结构的变化、周期钟摆的方向转换都是长期积蓄的力量，最终看到的所谓拐点事件，只不过是“压垮骆驼的最后一根稻草。”
市场启动和见顶的催化事件可以分成三大类：
1、融资政策（IPO、再融资、重组、减持）；
2、资本市场政策（监管、交易成本）；
3、宏观调控政策（财政政策、货币政策、产业结构调整）
对于普通人来说，判断市场走势通过交易特征下手去找机会应该是最容易的方式，从五次牛市的交易特征来看，每次行情起点处都是市场情绪极度低迷、估值和换手率位于历史相对低位的时候；到逐渐走到顶部之后，估值和换手率会接近底部时期的2-3倍。
从书中记录的5轮牛市经历过的那些经济过热、衰退出现、外围市场的影响、投资者结构改变…过程中“看得见的手”积极发挥的作用，也是很能体会到什么叫“摸着石头过河”。相对市场这只不太冷静的“看不见的手”，“看得见的手”做的事在很多时候都并不讨喜。
在市场一片火热的时候泼一盆冷水，或者在市场呼吁大水漫灌的时候选择保持谨慎，短期效应很难获得理解和支持。
从经济学原理的角度来看宏观调控这个事儿，就是财政政策和货币政策两个方面去给经济注入动力或者抽走燃料，财政政策用税收和财政赤字管理；货币政策就是用存款准备金率、利率水平、央行的市场公开操作来实现。
但落实到具体场景当中，产业政策的发展和调整下，对固定资产投资、社会消费的影响，其实都是宏观调控的具体手段，还有对入市资金的来源及总量控制，当然还要包括政策+媒体吹风儿对市场情绪施加的影响。
书中写到的这5轮牛市，按照我们平时的习惯来看有些其实并不是真的“牛”，像1991-1993年和2008-2009年这两轮。综合5轮“牛”市一起来看，更多的意义还是为了看到宏观调控对市场的影响，还有对于整个A股的发展历程来说，这些阶段起到的开天辟地、承上启下的关键作用。
四
第一轮“牛市”：1991-1993年
1990年12月1日深交所试营业、12月19日上交所正式营业。
在这一轮牛市的前后，整个国际国内的经济背景是这样的：
1984年前后，中国刚刚经历过一轮高通胀，之后的1988年又是一轮CPI高涨。1986-1988年的全社会固定资产投资完成额超高速上升，盲目扩建、片面追求产量的现象开始出现。
与此同时，改革开放带来的外贸依存度上升，当90年代的美国因为科威特问题造成原油暴涨而陷入经济衰退，美国进口需求的下降对中国经济的影响就是出口增速下滑和外商直接投资放缓。
这一轮行情里的两个上涨阶段：
第一个阶段就是上交所1991年5月起收回纸质股票，7月开设电子账户，推行无纸化证券，带来的上涨。当时为了促进市场活跃，取消了涨跌幅限制，并且T+0交易。1992年的5月21日上证综指单日上涨105.3%，是A股历史上最大单日涨幅。后来1996年12月16日，沪深两市才共同确定T+1、日内10%涨跌幅限制这个沿用至今的规则。
但是随时市场扩容，深圳的8.10事件对沪深两市的打击都很大，因为持续下跌，所以在9月深圳政府组织了A股历史上的第一次救市行动，市场成功止跌上涨。
1992年10月12日证监会成立。
“十四大”报告确定了改革红利的进一步释放，资本市场上风险偏好就得到了提升，于是出现了第二波上涨。1992年11月17日-1993年2月15日，上证指数上涨291%；深成指1992年11月23日-1993年2月22日上涨110%。
但当时，市场的快速扩容稀释了个股的成交量，加上防止经济过热的政策收紧，让A股市场热度回落到平稳状态上。到1994年就跌的实在太惨了，监管层选择了暂停IPO来救市。
其实放在现在来看的话，1991-1993年这一轮行情虽然指数出现了超过100%的上涨，但是严格意义上来说并不能算是牛市，毕竟那时候什么基础都没有，很多股民也就是看着股市可能是个发财的好地方才冲进来的。在这个过程中，除了交易制度以外，也尝试了利用印花税进行市场调控。
在这一轮为期两年的行情里，“摸着石头过河”的做出了很多勇敢尝试，在此基础上监管层总结出了一个基础调控框架，也是后来一直被沿用至今的基本框架思路——
第二轮牛市：1999-2001年
90年代初的邓小平南巡讲话带动了全国范围内的投资热潮和货币超发，但GDP拉动的同时导致通胀高企，于是1994-1997年经济进入调整期，到1998年出现衰退迹象。
从社会消费品零售总额和工业增加值的角度来看，1999年5.19行情开启，到2001年新任证监会副主席史美伦上任、《国有股减持办法》出台为结束标志的这一轮牛市，是处于宏观经济高速增长前的底部区域的。
1998年国际上发生了亚洲金融危机，国内又是洪水灾害，国家出手拿出了2000亿的经济刺激计划，并且开启了房地产市场化改革，通过鼓励银行开展个人住房贷款把信贷调控的这条路用活了。
这之后，中国的房地产市场就出现了长达20年的繁荣发展，并且从此之后房地产也成为宏观调控的重要管理工具之一。虽说要坚持“房住不炒”，但房子其实从来都不仅仅是用来住的。
现在去看当时的这轮行情，5.19的启动至少有这么几个原因：美股市场的科技泡沫已经愈演愈烈，A股科技网络股有跟风理由；1998年亚洲金融危机已经把整体估值压的很难看了；5月16日国六条发布振奋市场，扩大了入市资金范围。
但是《证券法》在7月出台就打击了市场情绪，原本在当年，坐庄是“正常”的市场行为、市场就是庄股天下，结果《证券法》一出，明令禁止做庄，让很多违法资金开始出逃。加上那些前期被狂炒的科技股们，业绩本来就撑不住猛涨的估值，所以到1999年底市场就猛跌了400多点。
2000年经济开始复苏，叠加险资入市、券商入市，带来活力，但是2001年开始打击黑庄让市场上的炒作风潮陡然下降，牛市终结。
不过，这轮行情里面虽然小市值的科技题材股独领风骚，靠重组蹭热点的也开始雨后春笋，但因为全球经济复苏，国际原油价格上涨，让“五朵金花”里原本估值最低的能源、材料、公共事业盈利改善的同时估值提升，实现了戴维斯双击。
（注：戴维斯双杀效应是指有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。）
这轮牛市里还发生了一件大事，就是老十家公募基金公司在1998年-1999年成立完成，并且都首发了自己的1号基金和2号基金。
在1999年5.19行情里，公募基金发挥的“定盘星”作用虽然被质疑并没有吹的那么神，很多行为也是疑似“坐庄”的操作，但总算是让资本市场的投资者结构丰富了一步。
这轮行情之后，到2002年，中科系股票操纵案在北京开庭审理，这之后一系列庄股崩盘，到2004年“国九条”出台，德隆系崩盘，象征着庄股时代落幕。
五
第三轮牛市：2005-2007年
在我自己对市场的认识和刻板印象里，一直都觉得这一轮牛市才是第一轮真正的牛市。
一方面大概是因为“散户心态”，看着上证指数那个至今未被超越的6124点，觉得当时的世界真美好；一方面是因为到这个时候才觉得中国的经济状况和之前做对比，已经不再那么步步惊心；还因为这轮行情里面，公募基金的蓬勃发展真是肉眼可见。
比较典型的一个表现就是2003年的非典，当时国际国内对这个负面影响的预期都是很悲观的，结果真实情况是并不像大家想象的那么糟糕，说明经济基本面真的还挺好。
1998年房改开始启动的房地产市场上，地产和基建的大规模投资导致经济过热、通胀升温。于是，这时候央行是开始收紧了房贷政策的，建设部等六部委也加强了对房地产开发贷款使用的监管。
财政政策和货币政策都是收紧的，奈何实体经济实在是好！因为2000年加入了WTO，到这时候，出口顺差大、人民币升值、外汇储备多，企业盈利周期处于高点，GDP是两位数的增速。
而且在这轮行情里，公募基金和行情之间的关系也变成了一种特别正向的良性循环。公募基金赚钱能力强，吸引到很多人来排队买基金，在这轮行情里一个重要表现就是新基金太火爆、动不动就超募到让基金公司直傻眼，后来才搞出了直到现在还一直沿用的比例配售规则。
这轮行情启动前，2005年证监会启动了股改试点，为资本市场充分扩容。
这个情况一出，当时的市场觉得绝对是重大利空，因为流通股多了就意味着市场上参与分钱的多了么，所以立刻就给来了个样看看，2005年6月6日跌倒了998点。
在股改当中，公募基金在证监会的组织下发挥了特别重要的作用，在市场最冷的时候顶上去支持了股改，演绎了一下什么叫“价值投资”。结果，当时经济基本面的繁荣对股价形成有力支撑，走出了历史上至今未能超越的大牛市。
其实在2006-2007年为了防止经济过热和资本市场的投机热情，央行连续8次加息、13次提高存款准备金率，再加上用央票回收流动性，都没发挥什么作用。于是财政部干脆在2007年5月30号搞了那次著名的“半夜鸡叫”，祭出了印花税1%提到3%的大招，成为这轮牛市的拐点。
整个前半程里面最可怕的问题在于，当时宏观环境利好，于是出现低利率环境，企业的融资和经营成本降低，居民部门储蓄率下降流入股票市场，这个情况如果看过霍华德.马克斯的《周期》当中关于信贷周期的那部分内容，一定会觉得有点熟悉。
在5.30“半夜鸡叫”之后市场震惊了一下，监管层通过密集发行开放式新基金，希望让公募基金引领投资者的注意力从题材股转到蓝筹股上。时间来到9月，市场基本已经消化掉了5.30的影响，股价从前期的普涨行情，开始转变为蓝筹带头上涨的“二八分化”行情。
大牛之后必有大熊，就像繁荣中孕育着萧条。这轮迄今为止未被超越的大牛市之后跟着的就是A股历史上最惨的一次熊市。
这倒不能全怪投机，和调控真是特别有关。
市场经常会在情绪上头的时候一路狂飚，于是在当时连续放出来的紧缩大招的效果就会比较滞后。
除了前面提到的加息、提准，更重要的还有一大堆巨无霸的集体IPO，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”就发生在2007年11月。在2007年，冻结金额超过万亿规模的IPO就超过20家，除此之外，定增融资规模也达到3560.49亿，和IPO的规模也不相上下。
前期估值涨的太高，业绩满足不了估值预期，后面稍微一出现“供血不足”，市场信心受到打击，价格冲不动了就要开始掉头向下。
这轮行情冲高的全过程，总结下来是三个阶段：
1、初期（2005.6-2006.7）：国防军工（“神五”发射成功的提振）、非银金融、有色，受益于股改利好，领涨市场；
2、第二阶段（2006.8-2007.6）：地产、券商引领普涨行情，地产产业链表现突出；
3、第三阶段（2007.6-2007.10）：蓝筹领涨，券商、有色拉动大盘。
更值得一提的是，这轮行情也是曾经的公募一哥-王亚伟封神的时期。
王亚伟的并购重组策略让华夏大盘精选还特意去修改了基金的投资策略，重新定义了在基金的语境下什么是“大盘”，王亚伟总是能“押中”重组股。
从2005年开始执掌华夏大盘精选，到四年之后基金净值突破10元，期间几乎一直关闭申购，基金的规模也就五六十亿，怎么看都是公司力捧、同时基金经理好努力，因为这只基金细拆过，所以对这段表现真是还算挺熟。
不过，《财经》曾经有过篇报道，说当年“非公平交易”和“内幕交易”两大指控一直萦绕华夏基金。
非公平交易，就是“抬轿子”的意思，是说明星基金先买入，其他基金再跟着买进去，到价抬起来，明星先卖出。“内幕交易”就不用说了，利用“内幕”不如“制造内幕”，坐庄、拉抬之后再出货。
其实公募基金行业在早年草莽阶段的时候真是不能细说……所以才会有那篇著名的《基金黑幕》和洪磊离任嘉实总经理调任中基协的往事。
总之，这轮行情真是波澜壮阔，资产重组是股价上涨的一个主要推手，尤其是普涨阶段里面，重组股就是绝对首当其冲的存在。
六
第四轮牛市：2008-2009年
这轮行情的发生时间是2008年11月-2009年8月，就是美国次贷危机发生之后全世界开始被卷进去的时候。
在此之前A股因为正好完成2007年的那轮惨跌，到2008年11月推出四万亿的基建计划，就促成了这轮政策强刺激带来的牛市启动。
前面在说1998年房改的时候就提到了，从房改开始，房子就从来不单单是用来住的，而是变成了宏观调控的一个重要工具。2008年四季度，国十三条出台之后，多个城市跟进，地产政策进入普遍放松周期。降低交易税费、调整贷款利率、降低首付比例……
消费的提振努力就是家电下乡和汽车产业振兴计划。家电下乡其实条条框框挺多的，真的大规模铺下去那个补贴范围挺有限，但是汽车产业振兴可是真的落到实处的，想想这些年家庭汽车保有量越来越高，是从什么时候开始的吧~
货币政策上当时没什么好说的，2008年下半年开始就是一直放水，降息、降准、M2增速逐月增长，2009年一季度的信贷投放量就超过以往全年水平，当年1月新增信贷1.6万亿，这个天量刺激让市场有了一段快速上攻。
而且证监会又暂停了IPO，这是历史上第七次。
强刺激出来的好行情肯定是有潜在危险的，中国又不能像美国一样去收割全世界，所以看到经济复苏态势确立，就得赶紧调整前期的强刺激政策。
央行开始发行央票收紧流动性；银监会开始严查贷款去向；证监会开始扩容，IPO重启、创业板提上日程。
这轮行情对普通人观察市场来说更重要的意义在于体会监管节奏，有益于对A股市场永葆信心……
第五轮牛市：2013-2015年
这几轮行情在上证综指的长期走势上标出来就是这个样子了，A股市场基本是7-8年一轮的周期循环。
2014-2015这一轮应该不用多说了，距离现在太近了，记忆犹新、再熟悉不过。
当时的经济背景就是宏观经济持续下行，A股市场已经低迷了好几年，中间那个经典的2011年分裂行情真是不用多看，2012年“八项规定”出台也在一定程度上影响了消费信心。
像白酒这样穿越牛熊的行业指数，指数长期走势拉开看一眼，其实每轮牛熊转换里的表现都不算明显，但塑化剂事件和八项规定的表现倒是特别突出。
到2015年这轮行情启动之前，市场就是悲观主义到了顶点的时候。这轮行情整个过程可以分成三个阶段：
1、2013年1月-2014年2月的成长行情
这段时间的典型表现就是创业板走出的独立牛市表现，遥想当年创业板就是成就中邮的神圣板块，任泽松是靠重仓创业板封了神，但其实，中邮基金全体在当时都很爱买创业板。
印象里好像看过一只南方的基金，大概是2016年成立，首发基金经理就是从中邮挖来的，很可惜那只基金后来的表现是真不行，于是换了人。去翻了一下那位基金经理之前的管理经历，可不就是当时创业板火爆的时候才跑出亮眼业绩的……
这段时间的成长行情里，只是创业板自己的表现不错，主板还在熊市后期的泥坑里奋战着呢。
看债基的时候经常会注意到2013年，很多长债基金的表现是真的惨，因为年中和年尾发生了两次钱荒。
第一次主要因为货币市场上缺钱；第二次主要是因为非标债的快速扩张占了市场的流动性。而且还有个问题就是2008年那个4万亿的强刺激得消化啊，时间进行到2013年那就是得“去杠杆”了。当然还有其他像银行面临考核、准备金什么的这些因素也要考虑进去。
这整个过程里，不止债券市场倒霉，股票市场也在被动承受钱荒，于是当时就出现了传说中的股债双杀行情。
新的领导班子得重新找经济增长动力，于是从数量扩张到提高质量效益，创新创业、一带一路、混改，都成了当时的主题，蹭着这些热点在2014-2015牛市里面发的新基金数量也真是不少。
2、2014年3月-2014年12月的价值行情
当时经济的基本面是GDP、投资和地产都处在下行阶段里，但是流动性环境有了很大的改变，先是进入定向宽松，再是转向了全面宽松。
和曾经的“大水漫灌”相比，这时候通过定向降准、PSL、MLF去实现向特定金融机构释放流动性，让钱精准的流向有利于经济结构调整的行业。
这期间更重要的改变是，市场上代表无风险收益率的金融产品们收益都在降低，这就让更多的钱有动力涌向股票市场，叠加其他原因诞生的流动性宽松，就推动市场走向了股债双牛的格局。
3、2015年1月-2015年12月的成长价值共振行情
宏观流动性宽松，但实体经济表现一直不好，这就导致了资金在金融体系内的空转。A股市场的两融业务是从2010年开始启动的，因为供给明显不足，就导致场外配资风生水起，尤其是看到股票市场的赚钱效应之后，当然就会有很多人选择借钱买股票。
2014年初，融资融券余额还不到3500亿，年底突破1万亿，2015年6月达到2.27万亿。成交额上来看，2015年日均成交量突破1.5万亿，单日最高成交额达到2.2万亿以上，超过美国市场一天的最大成交额，达到世界最高成交水平。
看到市场太疯狂了监管当然要出手，这一次是IPO和严查配资两手抓。
结果就是，去杠杆的过程里市场面临的调整压力太大，于是从6月到9月，12次千股跌停，这让很多公司干脆选择了主动停牌避免错杀。8月24日这一天，市场创造了日内2187只股票跌停的历史纪录。
调控做的是什么？涨的太过头了得泼冷水，跌的实在太过头了，得想法救市。找资金入市、提供流动性支持、暂停IPO、降息、降准……
如果要用一句话试着总结一下这轮行情的话，就是大家都被创新创业和互联网+搞的太上头了，并购重组概念换上了创新的外衣之后，在移动互联红利背景下卷土重来。
还有一点很重要，就是在这轮行情高达四五万亿总规模的融资总额里，高举“互联网+金融”旗帜的P2P着实做出了不小的贡献。
七
最后的部分，兴业研究院给出的结论是：
伴随产业结构调整带来的基本面良好势头、当前A股估值在国际市场上的相对较低水平、对外资开放程度的加大、居民财富向权益类资产的转移、证券市场基本制度的改革完善、机构配置比例的增加，A股市场会逐渐走出慢牛长牛的行情，并且核心资产会在当中扮演重中之重的角色。
不过，参考美股市场的长期表现，无论多成熟的市场里，周期都会始终发生作用，尤其是心理和情绪的周期，总是会让市场表现发生过头的偏离。
并没有什么金科玉律能一直有效的指导我们的具体投资动作，最有用的经验大概就是永远要在市场出现特别一致观点的时候，试着用相反的思路去想一想还有哪些可能吧。
每一轮行情的宏观背景、驱动力、行情节奏、市场特征、风格转换、行业配置的表现都不同，想要拿这本书来帮自己捕获牛股的话，不知道是不是真的行，但作为案头工具书，去感受市场的逻辑和内在机理，是真的挺棒~
毕竟，以古为镜，可以知兴替，多参悟“共性”，才能慢慢找到“感觉”吧。
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