“择时”（Market Timing），在投资领域争议很大，不同的人对其理解也有很大区别。起始，受价值投资理论影响，非常鄙视 “择时” 的行为，一度约束自己不要择时，安心定投。结果却是自己买在了2021年3月，上证指数3600的高点。后来的岁月，发现投资中 “等待” “耐心” 很重要，我也写了很多关于“等待”的文章。而 “等待”，不就是在 “择时” 吗，等待到价格便宜时买，等待到价格昂贵时卖。我晕了，到底该不该择时？最后发现问题出在 “择时” 的定义上，或 “择时”一词的滥用上。
一、譬如，价值投资强调安全边际是不是择时？刘文动说：

一个声称完全自下而上选股的投资者，如果选股时考虑的是安全边际或估值，一定程度上就是在择时，因为他需要等待一个好的买入时机，而不是选择了优秀上市公司就不再考虑买入时机了。

从这个意义上说，我不反对用 “择时” 来概括MPELVS模型的作用，因为它本质上确实是在衡量风险回报水平——风险收益比。雪球《价值的力量》

有读者问李杰价：值投资要不要择时？

有些投资大家，如戴维•史文森等认为：价值投资是不需要考虑择时的，而你的“对象、时机和力度”三要素，显然是考虑择时的。本人一直没有很好地领悟价值投资为什么不提倡择时，后来想到其重视安全边际或低估值时，实际上已经把择时考虑进来，因为大多数时候，估值较低时，也很可能是较好的选择时机，如果安全边际足够，确实也不需要择时了。你应该对此也做过思考，如果可能，想听听你对此的想法。李杰《复利信徒》

李杰的回答：

对这个问题首先要定义什么是择时？如果择时意味着总是试图精确地判断市场机会，那么择时与其说是不重要，不如说是不可能。如果择时代表着选择更好的投资机会出手，那么就像你说的，价值投资的体系中早就有这个考虑因素，安全边际就是择时的核心指标，恐惧贪婪论就是择时的基本原则。李杰《复利信徒》

二、譬如，巴菲特说 “在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”是不是择时？
三、譬如，马克斯写《周期》一书，教导我们去识别当前所处的位置，以便做出投资决策，这是不是在择时？
四、譬如，邓普顿，全球逆向投资大师的需要等待优质资产被错杀，是不是在择时？

1、在“最大悲观点”买入（The Point of Maximum Pessimism）。

2、牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂热中死亡。

3、不是买“便宜货”，而是买“被错杀的优质资产”。《邓普顿教你逆向投资》

五、譬如，张延昆 “持股守息，等待过激” 八字诀，其中的 “等待过激” 是不是在择时？

巴菲特喜欢市场恐慌，非常厌恶市场一片热闹、到处高估。我们从自身的投资过程中也会感受到，每每回顾以往就会说：“为什么在上次那个大坑里没有更多买入？为什么没在那个人声鼎沸、大家蜂拥而至的时候减少仓位？”所以我在《静水流深》中总结出经典八字经：“持股守息，等待过激”，这就是安静等待市场大众犯错，等待大众极端的时候进行交易。《非同凡响：从深度价值投资的底层出发》

六、李杰说 “极端态时呈现清晰化”，是不是在择时？

“市场先生”的钱最好赚的时候是极端态时，这时高估和低估呈现绝对的清晰化，是最好的利用机会。

对于专业的投资人而言，对市场的感知主要是提升对极端态的敏感度和应对的决断力，但在90％的情况下的市场运作都是模糊的，我们的主要精力其实还是在寻找好生意、好公司、好价格。李杰《复利信徒》

七、试图预测市场未来短期走势是不是在择时？

1、猜明天/下个月/明年市场是涨还是跌，然后据此决定买卖。

2、“美联储要降息了，赶紧加仓！”

3、“春节前必有一波行情，先满仓”

上面这三种价值投资理论不认可的操作行为，这是一种试图预测市场未来短期走势，在“低点买入、高点卖出”，而获取更高收益或规避下跌风险的方法。
总结一下：价值投资完全否定短期择时，但接受“估值择时”（Valuation-Based Timing）。以安全边际为核心的“择时”，等待到具有安全边际时买入。或当市场错杀为 “择时”，此可遇不可求，比如“行业危机时”、“王子落难时”、“大盘整体大跌时”，此时大力击球是赚取超额收益的绝佳机会。价值投资的择时，时间跨度较长，往往是经历一个牛熊周期，具体有多长呢，短的 1 年，长的话有 5, 6 年之久甚至更久。也就是说，大部分时间内不需要操作，就在那等着，等着周期到来，开启买入（比如定投）。就像梧桐说的：交易不是每天要做的事情。

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再读《聪明的投资者》，确定“择时”的必要性

且慢一粒米2025年12月18日 14:53江西
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再读《聪明的投资者》，确定“择时”的必要性

或许是指数之父约翰博格和马尔基尔的书影响，误导了我，或我理解有限。长期以来对抗我的情绪之一是：长期投资，长期持有，少操作，不操作。或许是书里没有一页提到 “择时” 买卖的原因，只教人长期买入，定期买入指数基金即可。后来读了马克斯的《周期》，一切都有周期，如果你相信市场存在周期，那 择时 就是必需的。而不是无脑定期买入，尤其不能市场高位买入，比如沪深300 PE>15时。择时，需要定义一下，不是短时的做T或频繁的交易，不是试图精确地判断市场机会。而是代表着选择更好的投资机会时出手，这里的投资机会就是周期性出现的。如果非要从时间上做个量化，通常是以年为单位，但不排除每年内有那么1, 2个黑天鹅机会，比如今年（2025）的 4.7 日就是一个黑天鹅机会（特朗普关税）。我能力属于一般，大多数时候以持有为主，忽略一般性的时机，但市场极端态发生时必须要做出反应。
下面列出重读《聪明的投资者》中关于 “择时买卖” 的文字和和理解。一、导言（第2页）：

1969～1970年间的市场下跌，有助于驱散在过去20年间逐渐形成的一种幻觉：在任何时间以任何价位买入大盘蓝筹股最后肯定都能够获利，其间发生的任何损失都会随着市场的再创新高而得到弥补。这种说法未免有些夸张。从长期来看，股票市场最终会“回归正常”，这意味着，无论是投机者还是股票投资者，都不得不准备承受其股票市值的大幅缩水乃至长时间的被套；反之亦然。《聪明的投资者》

注意划线部分的关键词 “任何时间” “任何价位”。意思就是不能不看价格随时都可以买，反过来意思就是需要 择时，在恰当的时间区间才能买，恰当的时间是指股价回落，足够低时。
二、导言（第6页）

此外，我们希望读者能够建立度量或量化的观念。对于99%的股票而言，我们都可以发现，它们在某些价位相当便宜，值得购买；在另一些价位上则过于昂贵，应当抛出。《聪明的投资者》

某些价位便宜，购买；某些价位昂贵，抛出。看见没有，不是博格，马尔基尔说的长持10年，20年不动，在其中的某些年月发生极端态时，需要买，或卖的，不能傻傻的不动。这里引用张可兴的投资策略，他的理念里明确了：赚取市场周期波动的钱。他称为 “实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖，获得高额复合投资回报”。

我的投资理念就是立足“买股票就是买企业的股权”这一商业本质，在股价严重低估时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的优质企业股权和股票，通过中长期持有，既追求由企业成长壮大、企业股权价值提升所带来的股票价格升值，又利用股市自身牛熊规律，实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖，获取高额复合投资回报。张可兴

三、第一章《投资与投机》（19页）

但这只是表面上的东西，实际上并没有这么容易。要想通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；《聪明的投资者》

关键词 “等待和忍耐”，等待周期低价的到来，需要时间，时间择时，不是随时都能买。
四、第二章《投资者与通货膨胀》（第22页）

我们的读者必须具有足够的智慧认识到，即使是优质股票，也不可能在任何条件下都优于债券。我们不能认为，无论股市已经涨到多高，股息收益比债券利率低多少，优质股票都是比债券更好的投资。相反的论断（任何债券都比股票安全，就像我们前几年经常听到的那样），同样是错误的。《聪明的投资者》

股票不能在任何条件下都优于债券，从大类资产（股票，债券，黄金、房产）角度说明 “择时” 的必要性，什么时候适合放股类，什么时候适合放债类，什么时候适合放黄金。都是需要择时的，周期规律。不能一股脑的持有股类。
五、第三章《一个世纪的股市历史》（第31页）

投资者持有的普通股组合只是股市这一庞大机体的一个小小断面。为谨慎起见，投资者应当具备一些股票市场的历史知识，特别是有关其价格的重大波动，以及股价整体水平与股票利润和股息的各种关系的知识。在此基础上，他就能够对不同时期股价水平的吸引力和危险性得出某种有价值的判断。《聪明的投资者》

整个章节都是在讲历史上股市的波动情况，让读者看历史，识别当前的周期所在位置。股类是便宜还是贵，先识别，才能择时。而不是一股脑的买，持有。
六、第三章《一个世纪的股市历史》（第40页）

1．不要借钱购买或持有证券。

2．不要增加购买股票的资金所占的比重。

3．减少股票的持仓量，使之降低到总投资的50%以下。要尽量利用资本利得税方面的优惠，并将资金投入最高等级的债券或储蓄存款。

我们强烈建议，投资者不要在1964年年末的股价水平推出新的美元成本平均方案，因为假如在这种方案推出不久就出现严重的不利，那么他们就不会继续坚持这种做法了。《聪明的投资者》

这是对1964年股价过高的直接建议了，说明 “择时” 的必要性。判断当前的大盘，判断自己个股，是否处于高位或低位，然后做出买卖决策，而不是处于明显高位时无动于衷，随着下跌趋势拐点到来，白白浪费了一次收获成果的机会。
七、第四章《防御性投资者的投资组合策略》（第44页）

在1965年，我们曾说过：“在许多时候，买入那些‘廉价证券’的实际风险反而更小，其获得利润的机会，要比买入年息4.5%的常规债券更大。”

在接下来的几年间，由于利率的上涨，即使最高等级的长期债券的市值，也出现了大幅缩水，这更加证明了我们以上论断的正确性。《聪明的投资者》

“在许多时候”，说明老格会择时，当前股类是否便宜，如果足够便宜，买股类比债类更容易获得超额收益。
八、第五章《防御性投资者与普通股》（第56页）

股市曾经从1946年的高位经历了一次深幅下跌，但投资者们并没有因其价位更趋合理而被吸引，反而因其下跌造成的负面效应而心有余悸，丧失了对股权资产的信心。我们已对股市后20年的逆转进行了阐述：股价的大幅上升，使股票成为这一时期最安全且获利最丰的投资品种，但目前股价已被推升至历史最高水平，其中已蕴含了大量的风险。

1971年年底，道琼斯指数已达900点，读者显然知道，我们对此点位的普通股没有多大兴趣。《聪明的投资者》

对股类的择时，1946年深度下跌应该买入，目前（指1972年）已推至历史最高水平，此时不应该买入，甚至得卖出。
我在这里用 “择时”，与《聪明的投资者》一书中的择时不是一个概念。这种择的跨度要大，以年为单位的大波段。这里的 “择”，不把时机作为一种低层次的交易手段，而是从企业价值角度出发，以安全边际和赔率为准绳的原则性、战略性要素进行低频次但关键时刻的决策选项。低频高能，就像老巴说的20个孔，击球。当系统性危机，行业危机或个股危机发生时，大力击球。这是赚取超额收益的方法。当大盘进入明显熊市时，开启小幅定投，这是赚取确定性收入的方法。

且小迷 且慢一粒米2025年12月11日 15:19江西
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